Conforme discutido em “Atrás de Ações Enquanto a Economia Mergulha? Como Gerenciar Riscos em Vez Disso”, o mercado ficou muito à frente dos fundamentos, pois o dinheiro continua a perseguir performance. Na revisão do relatório COT (Compromisso dos Traders, na sigla em inglês), podemos ver como o posicionamento voltou aos extremos.
O mercado permanece em tendência de alta em relação às baixas do mercado, mas está muito sobrecomprado no curto prazo. Apesar das valorizações atingirem níveis mais extremos, do crescimento econômico muito fraco e do risco de redução do estímulo, os investidores continuam a perseguir os mercados.
Enquanto o S&P 500 é impulsionado principalmente pelas 5 maiores empresas de capitalização de mercado, é o Nasdaq que agora atingiu um desvio mais extremo de sua média móvel de longo prazo.
As médias móveis, especialmente as de longo prazo, são como a gravidade. Quanto mais os preços se desviam das médias de longo prazo, maior se torna a “atração gravitacional”. Uma “média” exige que os preços sejam negociados acima e abaixo do nível “médio”. O risco de reversão aumenta com o tamanho do desvio.
O Nasdaq atualmente é opera mais de 23% acima de seu dma 200. A última vez que tal desvio existiu foi em fevereiro deste ano. O Nasdaq também opera a 3 desvios-padrão acima do dma 200, que é outra indicação extrema.
Isso não significa que o mercado esteja prestes a quebrar. No entanto, sugere que o "elástico" é esticado com tanta força que qualquer pequena decepção pode levar a uma contração nos preços.
Mas não é apenas o avanço mais extremo do mercado nas últimas 8 semanas que nos preocupa um pouco no curto prazo, mas uma série de outros indícios que normalmente sugerem correções de curto a médio prazo no mercado .
O Fator "Ganância"
O sentimento do mercado está de volta a níveis de “ganância extrema”. Ao contrário de um indicador baseado em "sentimento" puro, este medidor é uma visão do que os investidores estão fazendo, versus o que eles estão "sentindo".
A rápida aceleração do preço também enviou nosso medidor técnico composto de volta a níveis extremos de sobrecompra.
O que sabemos é que os mercados se movem com base no sentimento e no posicionamento. Isso faz sentido, considerando que os preços são afetados pelas ações dos compradores e vendedores a qualquer momento. Mais importante ainda, quando os preços ou posicionamento se tornam "unilaterais" demais, sempre ocorre uma reversão. Como afirma a Regra nº 9 de Bob Farrell:
“Quando todos os especialistas concordam, algo mais está fadado a acontecer.”
Então, como os traders estão se posicionando atualmente?
Revisão de Posicionamento
Os dados do COT, que são extremamente importantes, são a única fonte das participações reais dos três principais grupos de negociação de commodities, a saber:
- Investidores Comerciais: esse grupo é formado por traders que usam contratos futuros para fins de hedge e cujas posições excedem os níveis de divulgação da CFTC. Esses investidores estão geralmente envolvidos com a produção e/ou processamento da mercadoria subjacente.
- Investidores Não-Comerciais: esse grupo é formado por traders que não usam contratos futuros de hedge e cujas posições excedem os níveis de relatório da CFTC. Eles são normalmente grandes investidores.
- Pequenos Investidores: as posições desses investidores não excedem os níveis de relatórios da CFTC e, como o nome indica, geralmente são pequenos.
Os dados em que estamos interessados são o segundo grupo de investidores não-comerciais.
É o grupo que especula sobre para onde acredita que o mercado está indo. Embora você espere que esses indivíduos sejam “mais inteligentes” do que os investidores de varejo, descobrimos que eles estão tão sujeitos à “falácia humana” e à “mentalidade de rebanho” como qualquer outra pessoa.
Portanto, como mostrado nos gráficos abaixo, podemos observar o atual posicionamento líquido (contratos longos menos contratos curtos) para medir alta ou baixa excessiva.
Volatilidade
O extremo posicionamento líquido-curto contra o índice de volatilidade foi um excelente indicador do pico de fevereiro. A forte liquidação em março, não surpreendentemente, reduziu drasticamente as posições vendidas em aberto.
Com os mercados continuando a subir desde as baixas de março, os investidores estão novamente sendo encorajados a assumir riscos. Atualmente, as vendas líquidas no VIX estão subindo drasticamente e estão de volta a níveis mais extremos. Embora não seja tão grave como visto em 2017 ou 2020, o posicionamento é grande o suficiente para alimentar uma correção mais significativa. A única questão é o catalisador.
Os investidores se acostumaram a níveis extremamente baixos de volatilidade, o que é exclusivo deste ciclo de mercado. Devido à baixa volatilidade, a complacência encorajou os investidores a assumirem níveis de risco maiores do que percebem atualmente. Quando a volatilidade finalmente o fizer retornar, como vimos em março, as consequências não serão boas.
Extremo do Petróleo
A recente tentativa do petróleo bruto de voltar acima do dma 200 coincidiu com o início da flexibilização quantitativa de número 4 pelo Fed. Historicamente, esses programas de liquidez tendem a beneficiar posições altamente especulativas como commodities, visto que a liquidez busca a maior taxa de retorno.
Embora os preços tenham caído junto com a economia em março, houve uma reversão acentuada nas expectativas de uma recuperação econômica global. Curiosamente, com a recuperação econômica mostrando sinais de desaceleração, o petróleo bruto estagnou abaixo de seus 200 dma. Como discutimos recentemente:
- A alta do petróleo estagnou em 200 dias e no nível de retração de Fibonacci de 50%.
- É importante ressaltar que o sinal de compra/venda no painel inferior é o mais comprado em 25 anos (vemos o mesmo em muitas outras áreas do mercado, bem como em tecnologia, materiais, discricionário, comunicações etc.). Uma correção está chegando e provavelmente será grande.
- Atualmente, há pouco suporte para o petróleo e uma quebra de US$ 35 levará a um novo teste na casa dos US$ 20.
- Posicionamento de longo prazo: baixista
Apesar da queda nos preços do petróleo no início deste ano, é importante notar que o posicionamento do petróleo bruto ainda está no lado otimista, com 543.826 contratos longos líquidos. Embora não seja o nível mais alto já registrado, está definitivamente do lado “extremamente otimista”.
Petróleo Lidera as Ações e a Economia
É importante ressaltar que há uma correlação decente com a alta e a queda dos preços do petróleo e do S&P 500. Se o petróleo começar a se corrigir novamente, será em conjunto com uma desaceleração econômica. As ações seguirão o exemplo.
Como escrevemos em fevereiro:
“O problema inerente a isso é que se o petróleo cair abaixo de US$ 48 por barril, esses contratos longos serão liquidados. Isso provavelmente empurrará o petróleo de volta para a baixa de US$ 40 muito rapidamente. O declínio do petróleo é deflacionário e aumenta o risco de uma recessão econômica.”
O resto, como dizem, é história.
O Extremo do Dólar
Outro índice que acompanhamos a cada semana é o dólar norte-americano.
Por falar em hedge, começamos a acumular posição comprada em dólar em carteiras na semana passada. Há várias razões para isso:
- Quando a mídia financeira discute a queda do dólar, esse geralmente é um bom sinal contrário.
- O dólar recentemente teve uma correlação negativa com ações, títulos, ouro, commodities etc.
- A crescente exuberância em ouro também atua como um indicador contrário confiável do dólar.
- O dólar está atualmente com três desvios padrão abaixo do dma 200, o que historicamente é um forte sinal de compra para uma recuperação contra a tendência.
Dado que nossos portfólios são muito ponderados em ações, títulos e ouro atualmente, precisamos começar a cobrir esse risco com um ativo não correlacionado. Também reduzimos algumas de nossas participações em conjunto com a adição de um hedge de dólar.
- Conforme observado anteriormente: “O dólar recuperou-se para aquela linha de suporte anterior tão importante. Se o dólar puder quebrar acima desse nível e se manter, as commodities e o petróleo provavelmente terão problemas.
- Foi exatamente isso que aconteceu nas últimas duas semanas. O dólar fortaleceu essa recuperação à medida que as preocupações com o “coronavírus” persistem. Com o dólar perto de testar altas anteriores, uma quebra acima dessa resistência pode resultar em um movimento acentuado de alta do dólar.
- O dólar em alta não é otimista para o petróleo, commodities ou exposições internacionais.
- O sinal de “venda” começou a se inverter. Preste atenção.
Muito do grito de alta dos touros foi baseado no enfraquecimento do dólar com o início da flexibilização quantitativa. No entanto, nos últimos dois meses, a tendência do dólar comprado reverteu para um posicionamento líquido de “short”. Historicamente, essas reversões são marcadores de picos mais importantes do mercado e correções subsequentes.
Taxa de Juros Extrema
Um dos maiores enigmas para os “especialistas” do mercado financeiro é por que as taxas de juros não aumentam. Em março do ano passado, escrevi “The Bond Bull Market”, que seguiu nosso apelo anterior de uma queda acentuada nas taxas à medida que a economia desacelerava. Baseamos essa opção no extremo “posicionamento líquido curto” em títulos, o que sugeriu que uma recuperação contra a tendência era provável.
Desde então, as taxas caíram para os níveis mais baixos da história com o colapso do crescimento econômico. É importante ressaltar que, enquanto o Federal Reserve voltou às "bombas de liquidez" em março, levando os mercados de volta às máximas de todos os tempos, os títulos continuaram a atrair dinheiro para "segurança" em vez de "risco".
Não é de surpreender, apesar de muitos comentários contrários, que o número de contratos “short” do Tesouro a 10 anos, embora reduzido, permaneça em níveis que precederam novas quedas nas taxas. Isso sugere que “ainda não estamos fora de perigo”, economicamente falando.
É importante ressaltar que, mesmo enquanto o posicionamento “short líquido” em títulos se inverteu, as taxas não aumentaram de forma correspondente. A razão para isso é devido aos níveis crescentes de posicionamento do euro/dólar. Isso se deve aos bancos estrangeiros que colocam reservas em títulos do Tesouro dos EUA para "segurança" e "rendimento".
Há uma probabilidade de as taxas caírem nos próximos meses, coincidindo com maior deterioração do crescimento econômico.
Conclusão
Surpreendentemente, os investidores parecem residir em um mundo sem riscos percebidos e com uma forte crença de que os mercados financeiros só podem crescer ainda mais. Os argumentos que sustentam essas crenças são baseados em comparações com os ciclos de pico do mercado anteriores. Infelizmente, os investidores tendem a estar errados nos altos e baixos do mercado.
Com o posicionamento de varejo muito tendencioso, a implementação da flexibilização quantitativa 4 mais uma vez removeu todos os “temores” de uma correção, recessão ou mercado em baixa. Historicamente, esses excessos de sentimento se formam em torno dos picos do mercado de curto prazo.
Este é um excelente momento para lembrá-lo da outra famosa “Regra de Bob Farrell” a ser lembrada:
“# 5 - O público compra mais na parte superior e o mínimo na parte inferior.”
O que os investidores perdem é que, embora um aviso não se traduza imediatamente em uma consequência negativa, isso não significa que você não deva prestar atenção a ele.
Como concluí em nosso boletim informativo recente:
“Ainda existe um viés de alta em andamento que continua a apoiar o mercado no curto prazo. Os mercados em alta construídos com base no "momento" são muito difíceis de matar. Os sinais de alerta podem durar mais do que a lógica previa. O risco surge quando os investidores começam a ‘ignorar’ os avisos e presumem que estão errados.
Geralmente é exatamente nesse momento que a correção inevitável ocorre. Esse é o risco inerente de ignorar o risco.”
O custo de não prestar atenção ao risco pode ser extraordinariamente alto