Por Chaim Siegel da Elazar Advisors, LLC
A Microsoft (NASDAQ:MSFT)divulgará seu balanço após o fechamento do mercado na quinta-feira, 27 de abril. Nós esperamos um lucro por ação de US$ 0,75 e US$ 22,7 bilhões em vendas, contra US$ 0,69 e US$ 23,6 bilhões de Wall Street.
A Microsoft é obrigatória se você estiver focado em composições de carteiras. Se você foca em ações, a Microsoft pode ser uma boa alternativa em dias de balanços, mas depois deverá ficar na média do mercado .
A oportunidade em nuvem é gigantesca para a empresa, mas ainda não conseguimos sentir um tamanho relevante para mexer nos números. Se você for um trader, nós gostamos dela para os resultados. Se você for um investidor, a Microsoft pode ser uma alternativa para compor uma carteira, talvez com 2% a 3% do total do portfólio.
Não se perca na nuvem
Primeiramente, vamos ficar na nuvem. O Azure, plataforma de computação e serviços na nuvem da Microsoft, está bombando.
Apesar do crescimento ter diminuído um pouco, 95% ainda é muito forte. O problema é que não é significativo para os números gerais da Microsoft.
Se você der uma olhada no total gerado pelos negócios em nuvem, ele cresce muito mais devagar do que o Azure sozinho.
Enquanto o Azure dispara, o segmento de nuvem tem crescido gradualmente. Com a pequena redução no ritmo do Azure no segundo trimestre fiscal, a divisão também sentiu um leve impacto.
Se a Microsoft não apresentar algo significativo para aumentar a receita e os lucros agora, nós nos preocupamos, pois esse mercado só vai ficar mais competitivo.
No nosso artigo recente sobre o resultado da Amazon (NASDAQ:AMZN), mostramos que a nuvem representa 50% dos lucros da companhia. A nuvem tem impacto nos investidores da Amazon. Para a Microsoft, contudo, a nuvem não tem impacto, ainda.
Isso também, indiscutivelmente, é um dos segmentos mais interessantes em tecnologia agora. Só não há uma participação, em percentual, importante para a Microsoft.
Os lucros contam a mesma história. A Amazon apresenta crescimento de acima de 50% no lucro no segmento de nuvem.
A divisão da nuvem da Microsoft tem reduzido os lucros. Ainda, a Microsoft necessita de um grande investimento para capturar um crescimento da receita. A Amazon já vê lucro disparando, mesmo ela sendo muito maior.
A Microsoft está apenas começando a ter lucratividade com o Azure, após 18 meses de investimento. Eles gastaram em infraestrutura e equipe de vendas e estão apenas começando a aumentar as despesas.
O problema aqui é: esse será um ambiente competitivo. A Amazon reduziu diversas vezes o preço e afirmou que esse negócio será “irregular”. Nós sabemos o que isso quer dizer para os competidores do varejo. A Amazon tendo uma grande liderança de market share significa um grande risco para os demais competidores.
Então apesar de a nuvem poder ser uma parte interessante da história da Microsoft, eles ainda estão no início nessa área de negócio, na qual precisam provar que conseguem lucratividade e capturar participação de mercado.
De onde vem o crescimento
Nós vemos a aceleração do crescimento da receita da Microsoft no trimestre encerrado em março, o terceiro trimestre fiscal da empresa. O Office 365 ajudou o segmento de Productivity And Business Processses a acelerar. A área de Computação tem tido resultados fracos e falamos sobre nuvem acima. LinkedIn deveria ajudar a impulsionar as receitas, mas os resultados também não têm mostrado muita evolução.
Nós usamos essas receitas para chegar aos nossos números, usando o histórico non-GAAP da Microsoft. Wall Street geralmente foca em non-GAAP para apontar quando o lucro ‘bate’ ou ‘perde’ a estimativa.
O que nós queremos que nossos leitores foquem é de onde nós acreditamos que o ‘bate’ do último trimestre veio e você vai ver de onde vemos que o ‘bate’ deste trimestre virá.
Nós desenhamos duas setas verdes no modelo abaixo. A da esquerda mostra como no ano passado a margem do lucro operacional passou de 2,56%, em setembro de 2015, para 0,9% em dezembro do mesmo ano. Isso mostra que dezembro de 2016 a comparação de margem estava 150 pontos mais fácil.
Agora, veja a seta verde nos números de 2016. Os dados melhoraram de -0,84% para 0,95%, ou 200 pontos. Desse total, 150 pontos foi a ajuda de dezembro ter uma base de comparação mais baixa do que o trimestre encerrado em setembro.
Agora, vamos tentar ver o trimestre encerrado em março passado.
As setas azuis mostram que no ano passado, o trimestre encerrado em março foi 120 pontos mais fácil do que o de dezembro, certo? Os 0,9% de dezembro foram para -0,29%.
Opa! Você me pegou. Neste momento você deve estar pensando ‘Elazar, você está sendo muito conservador. Você tem apenas 35 pontos de melhoria entre os trimestres encerrados em dezembro e em março, e ano passado foi 120 pontos mais fácil’. E ainda assim estamos US$ 0,06 acima de Wall Street, (última linha na tabela acima).
É por isso que acreditamos que os lucros vão ajudar as ações quando a Microsoft divulgar os resultados na quinta-feira à noite.
Nós sabemos que estamos sendo um pouco conservadores, dando um espaço para a integração do LinkedIn e o fato de que a nuvem ainda não mostrou um momentum lucrativo.
Mas as ações estão totalmente precificadas
Apesar de nossa aposta em uma alta nos resultados, não vemos upside nos preços das ações. Nossa aposta US$ 0,13 acima de Wall Street para o ano nós leva perto de US$ 3,15. A média de preço por lucro da Microsoft é de 21-22x.
22 x US$ 3,15 dá cerca de 5% de upside para o preço da ação. As margens têm sido historicamente boas, mas o crescimento dos resultados ficou na média de 8% nos últimos anos. Um múltiplo de 22x faz sentido.
Se você ama a Microsoft e quer dar um múltiplo mais alto, essa é a única forma de você poder comprar. Se você der um múltiplo de 25x, cerca de 20% upside, que é um investimento decente.
Nós preferimos, contudo, esperar que a ação vá a cerca de US$ 55 que daria 20% para gente no nosso múltiplo de 22.
Conclusão
Se você ama Microsoft, o que nós respeitamos, é uma compra para você. Nós queremos vê-los arrebentar na nuvem. A Amazon vai ser uma competição bem forte e a Microsoft não mostrou lucros nesta área ainda. No meio tempo, apesar da alta nos resultados, nós preferimos esperar uma correção.
Disclosure: Partes deste artigo podem ter sido publicadas anteriormente para nossos assinantes ou clientes. Todos os investimentos possuem muitos riscos e podem perder capital em curto ou longo prazo. Este artigo tem apenas fins informativos. Ao lê-lo, você concorda, entende e aceita que você toma toda e qualquer responsabilidade para suas decisões de investimentos por sua própria conta e risco e não responsabilizará de qualquer forma a Elazar Advisors, LLC e partes relacionadas. Qualquer estratégia de negócios pode acarretar perda de dinheiro e qualquer investidor precisa entender os riscos