Por Chaim Siegel da Elazar Advisors, LLC
Resumo
Recentemente nós conversamos com a Amazon.com e é claro que estamos animados com os fundamentos. Ninguém consegue competir com o momentum deles no varejo. Eles também possuem um momentum impressionante na computação na nuvem. Dito isso, para que nós estejamos bullish na ação, precisamos que os números do lucro nos ajudem.
Os próximos trimestres podem ser arrasadores, superando as expectativas de Wall Street. Quando olhamos para o segundo semestre, no entanto, temos um problema com os números que restringe o nosso entusiasmo, como explicaremos a seguir.
O longo prazo é – obviamente – incrível
Os fundamentos da Amazon continuam melhorando. O serviço em nuvem, Amazon Web Services (AWS), tem tido aumento de receita de mais de 50% nos últimos 12 meses e representa 50% do total de lucro da Amazon. Esse segmento possui um potencial gigante de receita e lucro.
A métrica-chave que nós utilizamos para identificar se o crescimento possui força é o quanto do crescimento vem de novos usuários comparado aos usuários existentes. Nós acreditamos que os dois são drivers semelhantes que dá à AWS um cenário interessante.
Fulfillment By Amazon (FBA) tem margens muito altas e agora representa cerca de metade das receitas do varejo. FBA é uma extensão sinérgica ao seu negócio principal de varejo, possibilitando que outros vendedores utilizem a infraestrutura logística da Amazon.
O FBA está crescendo mais rapidamente do que as demais áreas de negócios do varejo. Isso conta uma bela história para o varejo e dá maior tranquilidade para o investimento contínuo feito no Prime, vídeo, distribuição, marketing, etc.
Receitas e lucros “no limite” no quatro trimestre; Aceleração no 1T e 2T
O cenário do lucro de curto prazo parece forte. De olho no histórico, quando nós comparamos os lucros do primeiro trimestre de 2016 com os do quarto trimestre de 2015, os números são muito próximos. O US$ 1,00 por ação no 1T16 subiram para US$ 1,07 por ação no 1T16. Neste ano, contudo, a expectativa do mercado é de US$ 1,04 no primeiro trimestre contra US$ 1,55 no final do ano passado, o que será uma grande queda trimestre a trimestre.
No entanto, nós esperamos que a tendência seja mais parecida com o ano passado, o que poderá representar uma bela surpresa neste trimestre.
O segundo trimestre do ano passado também mostrou um grande salto em relação aos dois trimestres anteriores. Novamente, o mercado projeta apenas uma pequena alta neste ano. Aqui também nós acreditamos que 2T17 tem potencial para uma grande surpresa.
A razão fundamental é simples. O 4T é geralmente tem uma participação mais forte do varejo. Essa área de negócio desacelerou (apesar de seguir crescendo) por que vendas extras são mais difíceis em um trimestre de pico.
Os demais trimestres (1T-3T) tem dois benefícios principais. Primeiramente, a Amazon garante mais ganhos em trimestres menos fortes com o Prime e novos produtos em diversas categorias como alimentação e vestuário. A taxa de crescimento do varejo é maior nesses trimestres.
O segundo motivo é que esses trimestres possuem mais oportunidades é o AWS. O AWS não é sazonal, então sua performance é linear e o que faz o seu impacto ser mais forte quando o varejo é “menor”.
Por essas duas razões, esses trimestres possuem mais oportunidades do que o 4T, como vimos no ano passado e temos a expectativa que ocorra novamente neste ano.
Isso poderá provocar grandes surpresas nos dois próximos trimestres.
Se você quer ter Amazon, os lucros da AWS precisam acelerar.
Aqui está uma nova história para te ajudar a gerenciar sua posição em Amazon. Você tem que decidir aonde os lucros da AWS estão indo.
Aqui está a AWS:
É possível ver na última linha que apesar de a AWS representar cerca de 10% das receitas da Amazon, ela corresponde a 50% dos lucros.
Também é possível ver que as margens do 4T16 reduziram de 612 pontos para 207 pontos (em azul). A Amazon disse que este negócio será irregular e eles vão investir em preços. Irregular é um jeito positivo de dizer ao mercado que os preços serão reduzidos abaixo do que já foram. Isso tem um impacto negativo nas margens. O crescimento da receita tem sido forte mas tem gradualmente reduzido a velocidade dado aos números cada vez maiores. Quando as companhias crescem, a taxa de crescimento simplesmente fica mais difícil de manter (veja em verde a tendência desacelerando).
Dependendo do seu modelo, essas duas linhas ajudarão a descrever seu sentimento em relação à ação.
Nós incluímos no nosso modelo que o ritmo de crescimento da receita da AWS continuará em sua desaceleração gradual baseado na lei dos grandes números e a competição crescente contra os gigantes Microsoft (NASDAQ:MSFT), Alphabet (NASDAQ:GOOGL) e Oracle (NYSE:ORCL).
Estamos também modelando que o ritmo de expansão das margens do último trimestre continuará, então não esperamos um tombo nas margens da AWS.
Por causa disso, nós não chegamos aos números do segundo semestre de Wall Street, o que merece uma pausa para reflexão.
Se você acredita que as margens vão acelerar, então você pode chegar aos números do mercado - ou até mesmo mais fortes - e ficar mais bullish no curto prazo do que nós, seguindo para o segundo semestre.
Também, para ser justo, essa redução na melhoria das margens é provocada pela própria Amazon para manter e aumentar sua participação de mercado. Eles podem facilmente girar o botão do investimento e liberar as margens de lucro para avançarem. Por causa disso que os bulls do mercado estão animados. Enquanto isso, baseado nos anúncios da empresa sobre investimentos e preços, nós vamos ser mais conservadores em relação às margens da AWS.
Alguns investidores vão ignorar isso e ver o potencial de 100% no crescimento do lucro da AWS. Nós, contudo, vemos a desaceleração do último trimestre... na sequência dos comentários da empresa, o que nos dá cerca de 50% de crescimento no lucro da AWS.
A companhia tem um problema matemático no 4T
Enquanto você faz as contas da companhia como um todo, o varejo não vai ser tão ofuscado pela AWS neste ano como já foi no passado. O potencial para a AWS é gigantesco, mas nós podemos não ver esse fluxo indo para lucros como vimos nos anos passados em termos de crescimento.
A Amazon vai ser agressiva com desembolsos em investimentos. Nós marcamos em vermelho os gastos operacionais no modelo abaixo, mostrando que esse item deverá continuar a crescer e potencialmente acima do 4T.
Nós prevemos o crescimento da receita acelerando a partir do 4T baseado “no limite”que falamos acima. Isso impediu mais ganhos no 4T e deverá ajudar o 1T, 2T, etc.
Enquanto os dois próximos trimestres deverão parecer maravilhosos frente às expectativas do mercado, a Amazon está construindo um problema para o quatro trimestre. Com o ritmo de crescimento da receita converge com a despesa do 4T, nós não podemos seguir os números do mercado. Novamente, o único jeito que podemos estar OK com os números de Wall Street para o final desse ano é se a Amazon decidir liberar os lucros da AWS. Se não, o mercado está possivelmente muito otimista no segundo semestre.
Baseado no histórico da companhia, contudo, eles não gerenciam normalmente os trimestres. Isso pode criar um risco ou uma oportunidade dependendo de como você veja.
Isso não nos traz confiança de ter ações agora.
Valuation e lucros
No modelo abaixo, nós marcamos dois semicírculos pretos. O da esquerda mostra que o nosso primeiro semestre é maior que o mercado. Nosso 1T é US$ 1,55 contra US$ 1,04 do mercado. Nosso 2T é US$ 2,03, contra US$ 1,62. Isso indica que é isso será um bom momentum para as ações no primeiro trimestre.
Nós temos números mais baixos no segundo trimestre. Isso nos dá US$ 6,49 no ano, contra US$ 6,81 do mercado, isso nos deixa mais cautelosos.
No próximo ano, estamos mais próximos a US$ 9-US$ 10, contra US$ 13 do consenso. Se Wall Street estiver certo, você estará pagando 65x nos números do próximo ano.
Para aqueles que carregam ações, nós concordamos que a Amazon é um ativo de longo prazo que vale a pena ter em carteira.
Para os investidores de curto prazo, acreditamos que terão oportunidades para aproveitar neste ano com os investidores ficando mais preocupados com o crescimento e lucro da AWS.
Onde nós nos vemos oportunidades na ação
Nós admitimos que a Amazon é difícil de precificar, então vamos usar os níveis de suporte para determinar o momento de entrada. Nós marcamos duas linhas no gráfico acima que mostra ações críticas, o que são níveis-chave para nós.
Ações valiosas tem o hábito de ficarem mais valiosas, então não temos medo de uma abordagem às cegas.
Sem brincadeiras, existem suportes fortes por volta dos US$ 725 e US$ 684 como mostramos no gráfico cima. Isso é cerca de 50x preço por ação dos números do mercado para o próximo ano. É 70x o nosso número. Parece caro, mas não existe outra Amazon no mercado e, por isso, estamos ok em deter um papel “caro” em uma retomada. A Amazon já foi negociada muito acima de 70x, então estamos OK com isso. É a Amazon.
Conclusão
Não temos dúvidas. Nós adoramos a Amazon.com. Eles dominam o varejo e tem uma liderança impressionante na nuvem. A nuvem está atraindo mais competição e a Amazon está se preparando para isso. É por isso que nós acreditamos que haverá boas oportunidades neste ano para comprar Amazon quando estiver mais barata.
Modelo
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