Retorno Absoluto em um Mundo Inflacionário

O medo e a esperança têm sido motivadores poderosos para os investidores desde o início da era do COVID, com os investidores, por sua vez, tomados pelo pânico sobre a saúde da economia global e pelo otimismo de que governos e bancos centrais fizeram o suficiente para impulsionar o crescimento.

Até agora, 2022 viu o medo se enraizar mais uma vez, impulsionado por uma postura cada vez mais agressiva dos bancos centrais, liderados pelo Federal Reserve Fed, combinada com sinais claros de deterioração do crescimento global. A série de sanções contra a Rússia em resposta à invasão da Ucrânia exacerbou compreensivelmente as pressões inflacionárias existentes. Em outros lugares, o impacto dos preços mais altos do gás e da eletricidade foi agravado pelos bloqueios induzidos pelo COVID na China e pelos problemas persistentes da cadeia de suprimentos.

Facilitando voltas para o aperto monetário

O Fed continuou a endurecer sua postura contra o aumento dos preços, anunciando o maior aumento em sua taxa básica de juros em mais de duas décadas em maio (um aumento de 0,5%), após um aumento de 0,25% em fevereiro, com vários outros aumentos esperados em 2022. Não só o Fed agiu rapidamente nas taxas de juros, mas a mudança para o aperto quantitativo foi mais rápida do que o esperado, com consequências para os mercados de ações e títulos.

Fora dos EUA, o Comitê de Política Monetária do Banco da Inglaterra aumentou as taxas de juros quatro vezes desde dezembro de 2021, para 1,0% em maio, com a inflação atingindo uma alta de 40 anos de 9,0% em abril. Em contraste, o Banco Central Europeu parece que será menos agressivo do que o Fed, dada a inflação mais baixa.

Embora a inflação persistente ou crescente possa representar um problema real para as empresas que têm capacidade limitada de cortar custos, as empresas com poder de precificação (a capacidade de repassar preços mais altos aos clientes) podem oferecer um hedge implícito de inflação. A questão é que muitas empresas são muito sensíveis a premissas de taxas de juros crescentes, uma vez que há menos oportunidades de crescimento dos lucros. Vimos as ações dos EUA sob pressão especial na primeira parte de 2022, com lucros fracos levando em consideração as visões de desaceleração do crescimento global e crescente incerteza geopolítica (Quadro 1).

Fonte: Refinitiv Datastream, Janus Henderson Investors, ano até 25 de maio de 2022. China: Shanghai SE Composite Index, França: CAC 40, Alemanha: Dax, Itália: FTSE MIB Index, Coreia do Sul: KOSPI, Espanha: IBEX 35, Reino Unido : Índice FTSE 100, EUA: Índice Composto S&P 500, Japão: Índice Nikkei 225. O desempenho passado não prevê retornos futuros.

O mercado de ações dos EUA ficou significativamente atrás da Europa, uma vez que os investidores procuraram precificar o estresse sobre as receitas corporativas decorrentes das crescentes pressões sobre o custo de vida para os consumidores. O impacto indireto na Europa e na América Latina tem sido o aumento de preços, levando a uma menor demanda em termos de gastos discricionários do consumidor.

Os investidores devem buscar retorno absoluto?

O objetivo de uma alocação em ações longas/curtas é buscar um retorno consistente e positivo ao longo do tempo, com direcionadores de desempenho diferenciados do mercado de ações subjacente. Essas estratégias não são projetadas para competir com o desempenho de fundos long-only (ações mantidas especificamente para se beneficiar de qualquer aumento de valor ao longo do tempo) em um mercado em forte ascensão, mas devem ter como objetivo fornecer um nível mais baixo de volatilidade durante períodos de mercado. incerteza.

Isso é possível combinando posições longas e curtas em ações cuidadosamente selecionadas, o que exige habilidade e experiência. As posições curtas podem ser alcançadas através do uso de instrumentos derivativos, como swaps de ações e futuros. As posições longas podem ser mantidas através de uma combinação de investimento direto e/ou instrumentos derivativos.

Uma estratégia flexível de compra/venda, utilizando exposição líquida e bruta dinâmica, deve ser tão confortável em mercados de baixa quanto em alta, com um livro curto capaz de operar tanto como um centro de lucro quanto uma ferramenta de hedge. Todo investimento deve ser feito levando em consideração o risco de queda. Essas estratégias, se gerenciadas corretamente, devem ajudar a reduzir o risco para o capital durante os períodos iniciais de incerteza macro e, em seguida, mudar para uma posição de capitalização da recuperação subsequente do mercado – ou variações no desempenho entre diferentes partes do mercado.

A dispersão de preços representa a oportunidade

Olhando além das manchetes atuais, continuamos a ver um nível razoável de dispersão de preços entre as ações, oferecendo oportunidades para obter um retorno positivo ao investir tanto no lado longo quanto no curto.

No lado comprado, esperaríamos que negócios mais defensivos, capazes de aumentar as receitas em um ambiente econômico enfraquecido, resistissem melhor do que outros. As características que procuraríamos são histórias de crescimento estrutural; empresas com capacidade de repassar preços de insumos mais altos para os clientes, ou aquelas com balanços sólidos, uma vez que os mercados de crédito estão lutando com a mudança da flexibilização quantitativa para o aperto quantitativo. Como sempre, o preço é importante – buscamos avaliações que considerem apropriadamente uma taxa de desconto mais alta do que a observada na maior parte da última década, oferecendo alguma perspectiva de vantagem absoluta. O mercado do Reino Unido ainda parece barato em termos absolutos, com algumas oportunidades atraentes no lado longo.

Taticamente, as posições vendidas expostas ao consumidor em setores como o varejo parecem já ter descontado grande parte da pressão que os consumidores provavelmente enfrentarão nos próximos meses. As ações de tecnologia em rápido crescimento foram beneficiárias significativas da recuperação do sentimento após a queda inicial liderada pelo COVID em fevereiro e março de 2020, quando os investidores voltaram ao mercado. Mas agora, as suposições de avaliação potencialmente inflacionadas associadas às ações de tecnologia levam naturalmente a uma visão de que o setor representa oportunidades no lado vendido. Apesar do baixo desempenho relativo das ações dos EUA até agora em 2022, os excessos de avaliação parecem mais extremos, e as medidas de estímulo fiscal direto que resultaram em poder de compra extra para as famílias parecem ter, em nossa opinião, demanda saturada por certos bens dentro da arena de gastos discricionários.

Inflação – um mecanismo de auto-endireitamento

Esperamos que a inflação nominal permaneça persistentemente alta, mas prevemos que a taxa de variação diminua ao longo de 2022. Embora a inflação alta/em ascensão seja prejudicial para o crescimento da economia, é uma espécie de mecanismo de autocorreção para os níveis de investimento corporativo e gastos discricionários. A destruição da demanda diante de preços mais altos provavelmente abordará muitas áreas de pressão inflacionária, o que significa que as restrições (menos previsíveis) de oferta e custos de insumos devem diminuir à medida que o ano avança.

Há tantas incógnitas no momento com o COVID continuando a impactar economias e cadeias de suprimentos, e o conflito na Ucrânia aumentando as pressões inflacionárias (principalmente energia e alimentos). As expectativas de crescimento caíram e o risco é que os bancos centrais possam ser muito agressivos em suas decisões sobre as taxas de juros, aumentando o risco de recessão. Se esse cenário se confirmar, as estratégias long/short contam com ferramentas capazes de gerar retorno para os investidores ao longo do ciclo de mercado, independentemente dos ganhos corporativos. Nesse ambiente, a ênfase recairá diretamente na seleção de ações em um nível tático e central, condições que consideramos adequadas ao investimento em ações longas/curtas com base em análises e pesquisas detalhadas da empresa.