- O próximo “bear market” (mercado de baixa) no S&P 500 pode ser longo e marcado por múltiplos crashes.
- Essa fase tem tudo para ser mais devastadora que a Grande Depressão, devido à falta de preparo dos investidores.
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Recentemente, li um artigo alertando sobre a possibilidade de uma nova Grande Depressão, similar à de 1929. Embora o autor esteja correto ao sugerir que estamos nos aproximando do fim de um ciclo de mercado de alta de longo prazo, sua teoria de que continuaremos a ver inflação devido à impressão de dinheiro via afrouxamento quantitativo (QE, “quantitative easing”) reflete uma compreensão equivocada de como o QE funciona.
O QE é apenas um mecanismo para aumentar a disponibilidade de dívida no sistema, expandindo a oferta monetária de forma indireta, e não a impressão direta de dinheiro físico, que elevaria a oferta monetária de maneira imediata.
Assim, para que o QE gere inflação, é necessário que haja demanda pública por essa nova oferta de dívida. Sem uma demanda correspondente, o QE falha, funcionando como um jogo de "cabo de guerra" entre o governo e o público.
Um pequeno exemplo pode ser observado no gráfico do S&P 500 durante o crash da pandemia. Apesar das tentativas do governo de ampliar a oferta de dívida, a medida só surtiu efeito quando o índice alcançou a região dos 2200 pontos.
Muitos podem argumentar que o QE “eventualmente” funcionou. Contudo, o contexto importa: o mercado caiu 1300 pontos (37%) antes de encontrar seu fundo, apesar das ações do Fed.
Para ilustrar, permitam-me uma analogia. Quando meus filhos mais velhos tinham 3 e 5 anos, sempre tentavam adivinhar o momento em que o semáforo mudaria para verde. Cada vez que diziam “agora,” e a luz não mudava, repetiam a palavra várias vezes até acertarem. Quando a luz finalmente mudava em um de seus “agoras,” eles ficavam orgulhosos, acreditando que haviam cronometrado a mudança perfeitamente.
Isso não é diferente de quem acredita que o Fed “eventualmente” causou o fundo do mercado. O mercado, assim como o semáforo, segue seus próprios mecanismos internos, independentemente das tentativas externas de prever ou controlar o momento exato da virada.
No quarto trimestre de 2019, antes mesmo de o mercado começar a cair em fevereiro de 2020, publiquei análises prevendo uma queda de 30%, provavelmente a partir do primeiro trimestre de 2020. Isso foi antes de qualquer menção à Covid. Além disso, defini uma meta ideal de 2200 pontos no S&P 500 para essa queda, e o mercado encontrou seu fundo em 2187, apenas 13 pontos abaixo da minha projeção feita meses antes.
Muitos podem desconsiderar minha análise como sorte, tanto pela previsão da queda de 30% quanto pelo acerto na região de 2200 pontos como fundo. Claro, quem acompanha minhas análises ao longo de 13 anos sabe que sou alguém “sortudo” muitas vezes. (risos)
Isso decorre, na verdade, de compreender que fatores exógenos são menos relevantes do que muitos acreditam. Estudos sobre o mercado financeiro reforçam essa verdade. Por exemplo, no artigo “Large Financial Crashes”, publicado em 1997 na Physica A. pela Sociedade Europeia de Física, os autores concluem com uma síntese interessante sobre o fenômeno de comportamento de manada nos mercados financeiros:
“Os mercados de ações são estruturas fascinantes com analogias ao que é provavelmente o sistema dinâmico mais complexo das ciências naturais: a mente humana. Em vez da interpretação usual da Hipótese de Mercado Eficiente, segundo a qual os traders incorporam conscientemente todas as informações disponíveis nos preços de mercado, propomos que o mercado como um todo pode exibir um comportamento emergente não compartilhado por nenhum de seus componentes individuais. Em outras palavras, ocorre o surgimento de um comportamento inteligente em larga escala que não é compreendido pelos indivíduos em pequena escala. Esse processo é discutido, por exemplo, na biologia, em populações animais como colônias de formigas, ou em relação ao surgimento da consciência.”
Acredito que Alan Greenspan também nos forneceu o contexto apropriado ao afirmar:
“Os mercados só mudam de direção quando se percebe que chegaram ao limite do movimento de baixa.”
Ou seja, o mercado só atinge o fundo quando os vendedores se esgotam, e isso não ocorre devido às ações do Fed. Esse mesmo cenário foi observado em 2008, apesar das várias tentativas frustradas do Fed de conter a queda naquela época.
Portanto, fica claro que a inflação só se manifesta durante períodos de QE se houver demanda pelo aumento da oferta de dívida disponibilizada pelo Fed. Caso contrário, ou seja, se entrarmos em um período de contração, enfrentaremos mais um ciclo de deflação. É exatamente isso que espero.
Ao mesmo tempo, acredito que as taxas de juros subirão no longo prazo, o que provavelmente impactará negativamente a demanda por dívida. O principal motivo para isso, na minha opinião, será a crescente desconfiança mundial na capacidade dos Estados Unidos de honrar suas obrigações. Atualmente, os juros sobre a dívida representam cerca de 13% do orçamento total do governo. À medida que as taxas aumentam, os pagamentos de juros crescerão consideravelmente, criando um efeito bola de neve ao longo das próximas décadas.
Isso me leva à minha visão sobre como a Grande Depressão pode se manifestar. Segundo a análise de ondas de Elliott, Ralph Nelson Elliott apresentou a teoria da alternância. Nesse contexto, ele sugere que as ondas 2 e 4 (as contra-tendências) dentro de uma estrutura de 5 ondas apresentam características bastante diferentes. Por exemplo, se a segunda onda de uma estrutura for uma forte e direta queda, a quarta onda assumirá uma forma mais longa e com movimentos alternados de alta e baixa.
No nosso caso, a segunda onda do ciclo de longo prazo que acompanhamos foi o crash de 1929, que durou cerca de 3 anos e resultou em uma queda de quase 89% no mercado. Como o próximo "bear market" esperado será a quarta onda dentro dessa mesma estrutura de 5 ondas, e com base na teoria da alternância, esse "bear market" deverá ser longo e prolongado. De fato, considerando que a quarta onda de um grau inferior foi o "bear market" de 2000-2009 (que durou 8 anos, uma duração Fibonacci), espero que o próximo "bear market" dure entre 13 e 21 anos, também seguindo padrões Fibonacci.
Diferentemente do crash de 1929, que ocorreu em um único movimento de 3 anos com uma perda de 89%, acredito que o próximo "bear market" terá vários crashes menores ao longo do período.
Resumindo minhas opiniões, acredito que o QE será, de forma geral, ineficaz no próximo "bear market". Haverá períodos de multi-anos de alta contra a tendência dentro do ciclo de 13-21 anos, o que levará muitos a acreditarem que o QE está funcionando. Contudo, essas altas serão seguidas por novas quedas quando o rali corretivo se completar, repetindo esse padrão ao longo do "bear market" enquanto o mercado continua a descer.
Além disso, acredito que estaremos em um ambiente de rendimentos em alta no longo prazo. Portanto, espero que vivenciemos um período deflacionário de longo prazo com rendimentos crescentes, o que poderá devastar muitas carteiras de investimento, já que este não é um ambiente para o qual os investidores estão preparados ou têm experiência.
Por fim, voltamos ao ponto central do artigo. Enquanto a Grande Depressão foi resultado de um único crash de mercado e durou aproximadamente uma década, acredito que o próximo "bear market" poderá durar o dobro desse tempo, com diversos crashes ao longo do caminho.
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