Touros Rompem para Novas Máximas
Algumas semanas atrás, eu escrevi um artigo extremamente impopular explicando por que, se os touros pudessem empurrar os mercados para novas máximas de todos os tempos, a próxima meta seria 3.750. Com o mercado agora em novas máximas de todos os tempos, e o touros claramente no comando, é “seguro” para os investidores se tornarem complacentes? Talvez não.
A análise técnica funciona bem quando há "conhecidos" definidos, como um topo anterior (resistência) ou fundo (suporte) a partir do qual construir a análise. No entanto, quando os mercados atingem novas máximas, torna-se praticamente um “palpite selvagem”, ou “WAG”.
No entanto, tentamos anteriormente estabelecer algumas metas razoáveis com base em "faixas de risco/recompensa" relativas.
“Com os mercados fechando em máximas históricas, só podemos adivinhar onde será o próximo pico do mercado. Portanto, para avaliar as faixas de risco e recompensa, definimos metas em 3.500, 3.750 e 4.000 ou 4,4%, 12,2% e 19,5%, respectivamente.”
“Dado que não há uma boa medida para justificar o potencial de alta de um rompimento para novas máximas, você pode pessoalmente fazer muitos exercícios mentais. Embora haja certamente um potencial de que o mercado possa subir 19,9%, para 4.000, também é razoável que o mercado possa cair 22,2% no teste das baixas de fechamento de março.
Apenas no caso de você achar que isso não pode acontecer, lembre-se de que ninguém esperava uma queda de 35% em março também.”
Em seguida, investigamos o estabelecimento de uma meta usando as linhas de tendência bem estabelecidas a partir das baixas de 2009. Considerando que essas linhas de tendência se mantiveram por mais de uma década, podemos apenas supor que elas se manterão no futuro. Portanto, como a linha de tendência de alta superior coincide com o pico do mercado de fevereiro de 2020 e a linha de tendência polinomial, 3.750 é o próximo alvo razoável.
Mercados em Extremos Técnicos
Os mercados atualmente estão em extremos históricos. Expliquei esse conceito com muito mais detalhes na #Macroview de sexta-feira.
No entanto, o ponto mais crítico desse artigo foi o desvio extremo dos meios de longo prazo. Conforme observado, as linhas de tendência e médias móveis tendem a agir como "gravidade". Quanto mais o mercado se afasta da linha de tendência, maior se torna a atração.
“Kyōki é a palavra japonesa para ‘insanidade’. Essa foi a palavra que me veio à mente quando meu co-gerente de portfólio, Michael Lebowitz, me enviou o gráfico a seguir ”
“O gráfico contém dados SEMANAIS, o que suaviza parte da volatilidade de curto prazo. O que é exibido é o desvio padrão do mercado em relação à média móvel de 200 SEMANAS (4 anos).
Notavelmente, a cada vez das 5 vezes anteriores, voltando a 1999, quando o mercado era negociado a 2 desvios-padrão ou mais da média móvel de 4 anos, ocorreu uma reversão. Esses períodos foram 2000, 2007, 2014, 2018, fevereiro de 2020 e agora. ”
É notável, dada a devastação econômica, que o S&P 500 está sendo negociado não apenas em altas recordes, mas em desvios quase recordes da média móvel de 4 anos e das leituras do MACD. Historicamente, tais desvios se resolvem por meio de uma correção ou um mercado baixista completo.
Essa é apenas uma evidência estatística de um posicionamento mais extremo dos investidores no curto prazo. Conforme discutido em "Revisitando as 10 regras de investimento de Bob Farrell":
“Como um elástico que foi esticado demais - ele deve ser relaxado para ser esticado novamente. É exatamente o mesmo para os preços das ações que estão ancorados em suas médias móveis. Tendências que se estendem em uma direção ou outra, sempre retornam à sua média de longo prazo. Mesmo durante uma forte tendência de alta ou forte tendência de baixa, os preços costumam voltar (reverter) para uma média móvel de longo prazo.”
Mais Sinais de Exuberância
Embora os preços estejam claramente em extremos históricos em muitos níveis, continuamos a ver mais numerosos indicadores mostrando sinais extremos de “exuberância” nos mercados.
Este tuíte do Sentiment Trader resumiu melhor.
Conforme observado nos gráficos semanais acima, o S&P também está sendo negociado em níveis extremos acima de suas médias móveis diárias de curto prazo.
Com os “vendidos” agora em níveis históricos, os participantes do mercado desistiram de proteger as carteiras contra uma correção. Taxas de compra/venda historicamente baixas sempre coincidiram com correções de curto prazo ou pior. É um dos níveis mais baixos desde o pico do mercado em 1999.
A relação ações/título também atingiu níveis mais normalmente consistentes com os picos do mercado de curto prazo e ações corretivas.
O aumento da relação ações/títulos não é surpreendente, dado o nível de exuberância dos investidores de varejo.
Nenhum desses dados significa que o mercado está prestes a quebrar.
O que isso significa, como discutimos na semana passada em “Abordagens de Inverno”, é que uma correção de 5% a 10% se tornou cada vez mais provável nas próximas semanas a dois meses. Embora uma correção de 5% a 10% possa não parecer muito, parecerá muito pior devido ao alto nível de complacência dos investidores atualmente.
Todos os dados sugerem que “o inverno está chegando”. Portanto, é por isso que estamos agregando “valor” aos nossos portfólios para nos prepararmos para um clima mais frio.
Existe uma Rotação para o Valor Chegando
Por que valorizar?
Como Michael Lebowitz, CFA observou anteriormente:
“Como resultado desses comportamentos, testemunhamos uma divergência no que historicamente significa sucesso para os investidores. Empresas mais fortes, com geração de renda previsível e balanços sólidos, apresentam desempenho muito inferior ao de empresas com lucros não confiáveis e balanços sobrecarregados. A perspectiva de um crescimento futuro majestoso superou o crescimento confiável. Empresas com pouca ou nenhuma receita e dívidas enormes foram as vencedoras.”
Este desempenho inferior de “valor” em relação ao “crescimento” não é único. O que é incomum é a duração atual e a magnitude desse desempenho inferior. Esse desempenho inferior só foi observado em 1999-2000.
Falha de Retorno Total de 10 Anos
O gráfico abaixo mostra os retornos totais anualizados de dez anos (dividendos incluídos) para ações de valor versus ações de crescimento. O ponto de dados mais recente representando 2019, cobrindo os anos de 2009 a 2019, é de 2,86% negativo. Isso indica que as ações de valor tiveram desempenho inferior às ações de crescimento em 2,86%, em média, em cada um dos últimos dez anos.
Os dados para esta análise vêm de Kenneth French e Dartmouth University.
Existem duas conclusões essenciais do gráfico acima:
- Nos últimos 90 anos, as ações de valor superaram as ações de crescimento em uma média de 4,44% ao ano (linha laranja).
- Nos últimos 90 anos, houve apenas oito períodos de dez anos (total de 90 períodos de dez anos) em que as ações de valor apresentaram desempenho inferior ao das ações de crescimento. Dois deles ocorreram durante a Grande Depressão e o outro abrangeu a década de 1990, levando à queda da tecnologia de 2001. Os outros cinco são recentes, representando os anos de 2014 a 2019.
Espelhos Opostos
O gráfico mostra a diferença no desempenho do índice “valor vs. crescimento”. Os índices de valor e crescimento são baseados cada um em um investimento de US$ 100. Embora o investimento em valor sempre forneça retornos consistentes, há momentos em que o crescimento supera o valor. Os períodos em que “investimento em valor” tem o desempenho superior mais significativo, conforme observado pelas áreas “sombreadas em azul”, são notáveis.
A questão é: quais são as causas desse desempenho inferior e, eventualmente, desempenho superior.
Razões para Baixo Desempenho
Conforme observado pelo Research Affiliates:
“O fator de valor Fama-French, e o investimento em valor em geral, sofreu 13,3 anos extraordinariamente longos de desempenho inferior em relação ao estilo de investimento em crescimento. A redução atual foi de longe a mais longa e também a maior desde julho de 1963.
Uma estratégia, estilo ou fator de investimento pode sofrer um período de desempenho inferior por vários motivos.
- Primeiro, o estilo pode ter sido um produto da mineração de dados, funcionando apenas durante o teste por causa do sobreajustamento.
- Em segundo lugar, as mudanças estruturais no mercado poderiam tornar o novo fator irrelevante.
- Terceiro, o trade pode ficar congestionado, levando a preços distorcidos e retornos esperados baixos ou negativos.
- Em quarto lugar, o desempenho recente pode decepcionar porque o estilo ou fator está se tornando mais barato à medida que atinge novos pontos baixos na avaliação relativa.
- Por fim, a sinalização de desempenho pode ser resultado de discrepâncias na cauda esquerda ou puro azar.
Se os três primeiros motivos implicam que o estilo não funciona mais e provavelmente não beneficiará os investidores no futuro, os dois últimos motivos não têm tais implicações.
Com a lacuna de valor vs. crescimento de hoje em um extremo (o 100º percentil das avaliações relativas históricas), isso prepara o terreno para um desempenho potencialmente superior do valor em relação ao crescimento na próxima década.”
As razões para baixo desempenho também são as razões para potencial desempenho superior no futuro. Quando algo no mercado acaba sendo “em forma de pera”, o retorno do valor tende a ser um evento rápido.
Por isso, começamos a agregar valor ao nosso portfólio. Quando o “inverno chegar”, não temos dúvidas de que a relação valor-crescimento reverterá para seu valor médio de longo prazo.
Tenha Cuidado ao Declarar o Valor Morto
Embora o atual avanço do mercado pareça imparável, sempre foi assim que os investidores acreditaram em todos os picos anteriores do mercado na história. Como Howard Marks afirmou:
“Regra nº 1: a maioria das coisas se revelará cíclica.
Regra No. 2: algumas das oportunidades mais excepcionais de ganho e perda surgem quando outras pessoas esquecem a Regra No. 1.”
A compreensão de que nada dura para sempre é crucial para o investimento de longo prazo. Para “comprar na baixa”, é necessário primeiro ter “vendido na alta”. Entender que todas as coisas são cíclicas sugere que, após aumentos significativos de preços, os investimentos se tornam mais propensos a declínios do que a novos avanços.
A rotação de “crescimento” para “valor” é inevitável. Isso ocorrerá em um cenário de devastação para a maioria dos investidores silenciosamente embalados pelo extremo senso de complacência que anos de intervenções monetárias proporcionaram.
Como a Research Affiliates conclui:
“No geral, as avaliações relativas estão na cauda da distribuição histórica. Se, como a história sugere, há qualquer tendência de reversão à média, os retornos futuros esperados para o valor são elevados por quase qualquer definição.”
A única questão é se você será o comprador de "valor" quando todos estão vendendo "crescimento".
Posicionamento de Portfólio
Como discutimos na semana passada em “Cuidando do Jardim”, há uma boa analogia entre jardinagem e gerenciamento de portfólio.
É onde estamos atualmente.
Embora permaneçamos tendenciosos por muito tempo em nossas carteiras de ações, começamos a "colher" alguns de nossos grandes vencedores (realizar lucros) e fazer alguma "preparação de inverno" adicionando nossas posições orientadas a "valor" defensivas e nossas coberturas de risco .
No curto prazo, isso realmente proporcionará algum obstáculo entre nossa carteira e o principal índice do mercado. No entanto, quando a primeira "onda de frio" passar pelos mercados, nossa preparação deve proteger nosso jardim do "congelamento".
De fato, permanecemos "otimistas" nos mercados atualmente, visto que a dinâmica ainda está em jogo. No entanto, assim como qualquer agricultor está perfeitamente ciente dos sinais de que o “inverno” está se aproximando, estamos apenas tomando algumas medidas de precaução. Conforme observado na semana passada:
“Se você esperar a ‘nevasca’ chegar, será tarde demais para fazer muita diferença.”