- Forte rali fez o S&P voltar para o território sobrecomprado.
- Estimativas de resultados para o índice agora estão em queda.
- Um retorno para o P/L médio histórico varia com que o S&P 500 voltasse para 3.950 pontos.
As ações americanas registraram um forte rali nos últimas duas semanas, com o S&P 500 se valorizando bastante. Essa disparada, no entanto, não alcançou muita coisa, e a velocidade pode ter feito mais mal do que bem ao índice. Agora, o S&P 500 está sobrevalorizado novamente, e o pior é que suas estimativas de resultados registram queda neste ano e no próximo.
Desde as mínimas de meados de junho, o S&P 500 viu sua relação P/L subir de 16,0 para 18,9 em 2022. É um movimento substancial para uma relação P/L num período tão curto. Isso também faz com que o S&P 500 fique muito caro em comparação com seu valuation histórico. Desde 1990, a relação P/L média do S&P 500 gira em torno de 17,4.
Outro ponto a ser ressaltado em relação ao valuation do S&P 500 é que, durante esse mesmo período, os juros ficaram muito voláteis, porém o mais importante é que subiram e, em alguns casos, voltaram para as máximas de junho. Isso estreitou o diferencial entre o retorno dos resultados (inverso à relação P/L) e a taxa do título de 10 anos do Tesouro americano, de apenas 2,37%. A última vez em que o prêmio de risco das ações ficou em torno de 2,37% foi na primavera de 2018, e a única vez em que ficou menor foi em abril de 2022. Em ambos os casos, o mercado acionário caiu forte.
Queda nas estimativas de resultados
Além disso, o que está ajudando a elevar a relação P/L é que a taxa de retorno dos resultados está abaixo das estimativas dos resultados. A perda não foi tão grande, mas quanto mais essas estimativas caem, mais o mercado acionário repica e mais a relação P/L salta.
Em 24 de agosto, as estimativas de resultados do S&P 500 caíram para US$ 226,65 por ação para 2022, desde o pico de US$ 230,02 por ação, ou 3,4%. Ao mesmo tempo, as estimativas para 2023 caíram para US$ 243,92 de US$ 250,31 por ação no início de julho ou 2,5%. Os declínios são mínimos, mas a tendência é negativa.
A queda nas estimativas de resultados e a alta dos juros estão ajudando a fazer o S&P 500 voltar para o estado sobrevalorizado. Ao mesmo tempo, o rali sem dúvida ajudou a recuperar algumas das perdas, mas é necessário que os juros comecem a cair sensivelmente e os resultados comecem a melhorar. Será difícil que o rali das ações continue do ponto de vista dos fundamentos.
Índice só deve valor 3.950 pontos
Obviamente, o momentum pode ser uma força poderosa, responsável por fazer o índice subir e voltar ao território sobrevalorizado. Mas, em algum momento, se os fundamentos começarem a melhorar novamente, pode ser que o S&P 500 volte a ser negociado na média histórica de 17,4, o que faria com que o índice valesse 3.950 pontos ou até mesmo voltasse a ser negociado na mínima de 16. Em razão de toda a incerteza em torno do estado da economia e da trajetória da política monetária nos EUA, uma volta para 16 não pode ser descartada, o que colocaria o índice no patamar de 3.625.
Enquanto o mercado continua se defrontando com o momentum e os fundamentos, a volatilidade deve crescer muito no mercado, sem dúvida.
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