Durante o último trimestre, a "Morte dos Fundamentos" tornou-se aparente à medida que os investidores ignoram os lucros para perseguir a dinâmica do mercado. No entanto, ao longo da história, essas grandes divergências entre fundamentos e preço resultaram em baixos retornos futuros.
É improvável que desta vez seja diferente.
Maior Declínio nos Ganhos.. da História
“Durante o segundo trimestre, os analistas reduziram as estimativas de lucro para as empresas do S&P 500 no período. A estimativa bottom-up de lucro por ação no segundo trimestre (que é uma agregação das estimativas médias no segundo trimestre de todas as empresas do índice) diminuiu 37% (para US$ 23,25, de US$ 36,93) durante esse período. Quão significativa é uma redução de 37% na estimativa bottom-up de lucro por ação durante um trimestre? Como essa redução se compara aos trimestres recentes?
Nos últimos cinco anos (20 trimestres), o declínio médio na estimativa bottom-up de lucro por ação foi de 3,2%. Nos últimos dez anos (40 trimestres), o declínio médio na estimativa foi de 3,4%. Nos últimos quinze anos (60 trimestres), o declínio médio foi de 4,6%. Assim, o declínio registrado durante o segundo trimestre foi muito maior que a média de 5 anos, a média de 10 anos e a média de 15 anos.
De fato, esse foi o maior declínio na estimativa trimestral de lucro por ação durante um trimestre desde que o FactSet começou a rastrear esses dados no primeiro trimestre de 2002. O recorde anterior era de -34,3%, o que ocorreu no quarto trimestre de 2008.” - FactSet
Esperando um Formato de Taco de Hóquei
O gráfico acima é revelador. Os investidores continuam apostando em uma recuperação de "taco de hóquei" nos lucros para justificar o pagamento em excesso de ações com o momento de preço mais alto. Conforme discutido em "O Teste de Alta Chega":
"Isso torna o mantra de usar estimativas de 24 meses para justificar o pagamento de avaliações extremamente altas hoje ainda mais arriscado."
É importante ressaltar que as estimativas de lucros não caíram devido apenas ao início da pandemia. Os lucros começaram a cair seriamente no final de 2018, quando o crescimento econômico começou a enfraquecer.
Como alertamos em meados de 2019, a inversão da curva de juros também preparou o cenário para uma contração econômica:
"Apesar dos comentários ao contrário, a curva de juros é um ‘indicador chave’ do que está acontecendo atualmente na economia, em oposição aos dados econômicos, que são ‘atrasados’ e sujeitos a revisões massivas."
Tudo o que era necessário era um catalisador exógeno inesperado para acionar o evento real.
O ponto importante é que os investidores pagam mais do que os lucros em mais de 2,5x desde o pico de ganhos em 2018. O crescimento econômico e salarial mais lento e o aumento da “diferença de riqueza” impediram o crescimento da receita. Isso forçou as empresas a engajarem em uma ampla variedade de truques contábeis para fabricar lucros para suportar preços mais altos de ativos.
Pagar em Excesso pelo Valor
Desde 2009, os investidores aumentaram os preços das ações em mais de 368%. No entanto, os ganhos e receitas operacionais acumulados cresceram apenas 93% e 50%, respectivamente.
Mesmo que ocorra a expectativa de "recuperação do taco de hóquei" nos ganhos, os lucros retornarão apenas ao mesmo nível em 2018.
Se assumirmos que os analistas estão corretos e, historicamente eles superestimam em 33%, os investidores pagaram demais pelos lucros. Isso historicamente garantiu aos investidores resultados decepcionantes dos investimentos.
No entanto, quando entramos na "temporada de balanços", estamos novamente vendo analistas e empresas ajustando seus números para vencer o jogo "vencer a estimativa". É por isso que chamo de "futebol Millennial". A temporada de ganhos agora é um "jogo" em que ninguém mantém a pontuação, a mídia aplaude e todos recebem um "troféu de participação" apenas para aparecer.
A Análise de Wall Street Não é para Você
Quando se trata de temporada de balanço, a mídia será cúmplice ao pressionar as recomendações de Wall Street. No entanto, essas recomendações de "compra, venda e neutra" não são para você. Essas recomendações são a "isca" para camuflar o "anzol".
Vou contar um "segredinho sujo".
Wall Street não se importa com você ou seu dinheiro. Isso ocorre porque seus lucros não provêm do atendimento aos clientes de varejo que tentam economizar para a aposentadoria. Wall Street não está "investida" junto com você, mas "usa você" para gerar renda para seus clientes "reais".
É por isso que as estratégias de investimento de "compra e neutra" são tão amplamente promovidas. Desde que seu dinheiro seja investido, os fundos mútuos, ações, ETFs etc., as empresas de Wall Street irão coletar suas taxas. Essas estratégias certamente são do interesse delas - mas não necessariamente do seu.
No entanto, essas taxas de administração do varejo são um "erro de arredondamento" em comparação com o dinheiro realmente alto.
Os clientes reais de Wall Street são transações bancárias de investimentos de milhões e bilhões de dólares. Esses acordos incluem ofertas públicas, fusões, aquisições e ofertas de dívida, que geram centenas de milhões a bilhões de dólares em taxas para Wall Street a cada ano.
Você sabe, empresas como Uber (NYSE:UBER), LYFT (NASDAQ:LYFT), Snap Inc (NYSE:SNAP), Tesla (NASDAQ:TSLA) e Shopify (NYSE:SHOP).
Compra, Venda ou Neutra
Para que as empresas de Wall Street “ganhem” esse negócio muito lucrativo, elas devem atender a seus possíveis clientes. Não é de surpreender que seja difícil para uma empresa obter negócios de banco de investimento se tiver classificação de "venda".
É por isso que as classificações de "compra" são tão predominantes em comparação com "neutra" ou "venda", pois mantêm o cliente satisfeito. Eu compilei um gráfico de 4644 ações classificadas pelo número de recomendações de "Compra", "Neutra" ou "Venda".
Apenas 2,97% de todas as ações têm classificação de "venda".
Você acredita que, das 4.644 empresas classificadas, apenas 138 devem ser "vendidas”?
Você não deveria.
Mas, para Wall Street, uma classificação de "venda" não é boa para os negócios.
O conflito não acaba apenas no bolso de Wall Street. As empresas dependem do aumento do preço das ações, uma vez que correspondem uma grande parte dos pacotes de remuneração de executivos.
As empresas pressionam os analistas de Wall Street para garantir relatórios de pesquisa positivos com a ameaça de levar seus negócios a uma empresa "mais amigável". O objetivo de aumentar os preços das ações para compensação também é o motivo pelo qual aproximadamente 40% dos relatórios de balanços corporativos são “falsificados” para produzir melhores resultados.
Como a Associated Press expôs em "Especialistas se preocupam que números falsos estejam enganando investidores".
"Esses lucros recordes que as empresas estão relatando podem não ser reais.
À medida que o mercado de ações sobe cada vez mais, os investidores profissionais estão avisando que as empresas estão apresentando versões enganosas de seus resultados, que ignoram uma ampla variedade de custos normais da administração de uma empresa para parecer que estão se saindo melhor do que realmente estão.
O que é pior, os analistas financeiros que supostamente combatem as manobras corporativas costumam acompanhá-las. Em vez de desafiar as empresas, elas estão reproduzindo amplamente os números positivos em relatórios que recomendam ações aos investidores."
Você Tem que Fazer sua Própria Lição de Casa
Então o que você pode fazer?
Você tem duas escolhas.
Você pode fazer sua lição de casa usando ferramentas de pesquisa, em que é possível avaliar o valor fundamental.
Ou então, você pode contratar um consultor independente e pago, que saiba como fazer o trabalho para você.
Deixe-me mostrar a diferença entre a análise de "compra, neutra, venda" de Wall Street e a forma como classificamos o universo de ações que exibimos.
Como gerente de dinheiro independente, uso a análise de avaliação para determinar quais ações devem ser compradas, vendidas ou mantidas nas carteiras dos clientes. Embora existam muitas medidas de avaliação, duas das minhas favoritas são o preço de venda e o Piotroski f-score. Neste exemplo, classifiquei todo o universo de ações da Zacks Research com 5028 edições. Eu o classifiquei apenas com essas duas medidas.
Veja a diferença. Não é de surpreender que haja muito menos empresas com classificação de "compra" e muito mais com classificação de "venda" do que o sugerido pelos analistas de Wall Street.
Relação Preço/Vendas Envia um Alerta
Aqui está algo ainda mais alarmante.
Logo após o fracasso do “dot.com”, escrevi um artigo de avaliação citando Scott McNeely. Ele era o CEO da Sun Microsystems na época. No auge, as ações estavam sendo negociadas a 10x suas vendas (relação preço/vendas) Em uma entrevista da Bloomberg, Scott afirmou o seguinte:
“Com 10x lucros, para lhe dar um retorno em 10 anos, eu tenho que pagar para você 100% da receita por 10 anos consecutivos em dividendos. Isso pressupõe que eu possa conseguir isso pelos meus acionistas. Também pressupõe que eu tenha custo zero de produtos vendidos, o que é muito difícil para uma empresa de computadores.
Isso assume zero despesas, o que é realmente difícil com 39.000 funcionários. Isso pressupõe que eu não pague impostos, o que é muito difícil. E isso pressupõe que você não pague impostos sobre seus dividendos, o que é meio ilegal. E, considerando que, com zero de P&D nos próximos 10 anos, possa manter a atual taxa de execução de receita.
Agora, tendo dito isso, algum de vocês gostaria de comprar minhas ações por US$ 64? Você percebe o quão ridículas são essas suposições básicas? Você não precisa de transparência. Você não precisa de notas de rodapé.
O que vocês estavam pensando?
O que Há no seu Portfólio
Quantas das seguintes empresas classificadas como "Compra" com valuations acima de 9x ou 10x você possui?
Então, o que você está pensando?
À medida que um número crescente de "baby boomers" se aposenta, a necessidade de pesquisas e análises orgânicas independentes, que são do interesse do cliente, é mais crítica agora do que nunca.
Aconselhamento independente pode ajudar a remover os preconceitos emocionais do processo de investimento que levam a maus resultados. Existem muitos ótimos consultores com a equipe, as ferramentas e os dados certos, que podem gerenciar portfólios, monitorar tendências, ajustar alocações e proteger o capital por meio do gerenciamento de riscos.
Na próxima vez em que alguém lhe disser que você não pode "gerenciar riscos" seu portfólio e deve apenas "seguir o fluxo", apenas lembre-se de que não.