Quando alguém salta de bungee jump, não volta ao ponto de partida de uma vez só. O mesmo acontece com os sistemas econômicos que sofrem perturbações. Eles não retornam ao equilíbrio de forma direta, mas oscilam em torno dele até se estabilizarem.
CYBER MONDAY: Tenha mais desconto no plano bianual com cupom “investirmelhor”
Foi o que aconteceu com o episódio provocado pela covid-19 em 2020-2021, que foi um choque severo no sistema econômico global. O choque inicial foi o pânico causado pelo fechamento de fronteiras e atividades por causa do medo do vírus desconhecido. O contra-choque foi a resposta fiscal e monetária massiva que tentou compensar os efeitos do fechamento.
A inflação que vemos desde então é resultado do descompasso entre o choque e o contra-choque. O choque durou de 6 a 9 meses, enquanto o contra-choque se estendeu por vários anos. É como se uma criança pedisse ao pai para empurrá-la no balanço e ele a lançasse no espaço com um empurrão forte demais.
Não adianta o pai parar de empurrar; a criança vai demorar para voltar ao chão. (E vai precisar de muita terapia depois.) A economia funciona da mesma forma. O impulso positivo dado pelo contra-choque é freado pela gravidade da realidade, que gera um impulso negativo, que por sua vez é freado pela gravidade do outro lado do ponto de equilíbrio.
O gráfico a seguir (fonte: Bloomberg) mostra o impulso dado pelo Fed, o banco central americano. Em azul (escala à esquerda), vemos o forte aumento do M2, uma medida da oferta de moeda, de 2020 a 2022. Esse aumento, que financiou indiretamente os pagamentos de estímulo do governo federal, foi destinado a contrabalançar as forças contracionistas causadas pela paralisação da força de trabalho ‘não essencial’, como a redução de 140 bilhões de dólares no crédito rotativo ao consumidor (em preto, escala à direita).
Até aí, tudo bem, mas podemos ver que o aumento do M2 durou muito mais do que os danos ao crédito ao consumidor e a maioria das outras métricas de crescimento e liquidez. O Fed começou a reduzir lentamente seu balanço patrimonial, equilibrando a recuperação contínua nos mercados privados. A inflação começou a cair, e embora isso tenha sido mais lento do que o desejado, deve continuar por mais algum tempo à medida que os aluguéis voltem a uma taxa de aumento de 3 a 4%.
No entanto, isso não significa que a inflação vai convergir suavemente para a meta, como prevê a maioria dos economistas que trabalham em instituições sofisticadas. Na verdade, estamos começando a ver sinais de uma segunda onda de surpresas inflacionárias em certas métricas que podem indicar um novo desequilíbrio no sistema.
O mercado reagiu positivamente às últimas notícias de que as vendas da Black Friday e Cyber Monday superaram as expectativas, impulsionadas pelo aumento da demanda por planos de “compre agora, pague depois”, um fenômeno previsível. Com isso, a combinação de uma redução gradual e constante do balanço do Fed e uma expansão acelerada do crédito contribui para um leve aumento no crescimento monetário.
Para ser claro, eu não acredito que esse aumento leve a um novo pico na inflação, e qualquer elevação provavelmente não será suficiente para provocar um novo aperto monetário do Fed. Mas isso deve manter o Fed em uma postura neutra, sem intenção de alterar a política monetária, e com uma expressão que diz claramente "Pare de se distrair com o balanço. Você tem trabalho a fazer."
O ponto é... e eu acho que isso se relaciona, de certa forma, com a minha observação em julho de que a volatilidade da inflação é um sinal de que os desequilíbrios ainda precisam se ajustar antes de se estabilizarem, esse aumento é visível em vários indicadores.
Recentemente, foi destacado que a expectativa de inflação para o próximo ano na pesquisa de confiança do consumidor da Universidade de Michigan subiu apesar da queda nos preços da gasolina (veja o gráfico), pois os consumidores reagem negativamente à discrepância entre os políticos afirmando que os preços estão caindo e suas percepções de que os preços ainda estão subindo (mesmo que a inflação esteja diminuindo).
E, já que os dados do Case-Shiller foram divulgados hoje, seria irresponsável se eu não mencionasse que os preços anuais de imóveis estão aumentando novamente, em contraste com as projeções públicas de aluguéis, preços de imóveis e futuros de habitação.
A razão pela qual isso importa é que parece que o universo de investidores está totalmente convencido de que a inflação não só atingiu seu limite, mas está voltando tranquilamente para a meta. O salto do crescimento monetário está claramente fora do consenso e pode assustar algumas pessoas se for interpretado como uma nova tendência, em vez de um movimento passageiro.
A retomada do mercado imobiliário, em particular, pode chamar a atenção, e alguns analistas podem pensar que isso significa que o Fed precisa elevar ainda mais as taxas de juros. A realidade aqui não é tão importante quanto a mudança na narrativa. Cuidado com o aumento.
