Muitas vezes, afirma-se que ver algo em retrospectiva é como ter visão 20/20. Nesse caso, estou falando das esperanças de uma recuperação econômica em forma de "V". Embora esse possa ser o caso, a expectativa provavelmente deixará todos desapontados.
O que motivou essa discussão foi um comentário via CNBC do vice-presidente do Federal Reserve Richard Clarida:
“Acreditamos que nossas políticas serão muito importantes para garantir que a recuperação seja a mais robusta possível. Estamos em um período de dados muito difíceis que simplesmente não vimos na economia nas últimas décadas, com certeza. Mas uma recuperação no terceiro trimestre é uma possibilidade. Essa é pessoalmente a minha previsão de base.”
A esperança de uma recuperação em forma de V é a base sobre a qual o mercado se recuperou das baixas de março. A questão que devemos responder é se esse será o caso.
Diversão com Matemática
É preciso ter cuidado ao ler as manchetes, especialmente quando elas envolvem porcentagens. A maioria dos comentários tende a ser muito enganadora por causa do equívoco com a matemática.
Deixe-me mostrar alguns números para você colocar a recuperação esperada em perspectiva.
Atualmente, se o Fed de Atlanta estiver correto em sua avaliação, o PIB do segundo trimestre cairá mais de 50% anualmente. Também assumiremos que a análise da mídia convencional esteja correta sobre uma recuperação em forma de V. Nesse caso, assumiremos projeções otimistas de uma recuperação de 30% no terceiro trimestre e de 20% adicionais no quarto trimestre.
O primeiro problema com essas premissas é que não há períodos anteriores na história a que possamos nos referir. Todas essas projeções simplesmente superam qualquer outro período de declínio, ou recuperação, que remonta a 1947.
Nenhuma Vacina
Mais importante, para que a economia volte aos níveis pré-pandêmicos, será necessário haver uma vacina amplamente disponível. Embora existam atualmente mais de 100 empresas diferentes trabalhando em uma vacina, há várias realidades a serem consideradas.
1. As vacinas são muito difíceis de criar. Após décadas de pesquisa, ainda não existem vacinas para HIV/AIDS, hepatite C, doença de chagas, chikungunya, dengue, citomegalovírus, infecções por ancilóstomos, leishmaniose, malária, vírus sincicial respiratório ou esquistossomose.
2. Alta taxa de falhas. Há mais do que uma chance substancial de que todas as mais de 100 empresas que trabalham com vacinas para a Covid-19 falhem em alguma etapa durante o processo de desenvolvimento. Esse é particularmente o caso se o vírus começar a sofrer mutações. (Exemplo: o teste de 10 dias do remdesivir, da Gilead, não alcançou relevância).
3. Tempo. As vacinas geralmente levam muitos anos para chegar ao mercado, pois precisam passar por seis etapas de desenvolvimento, incluindo um estágio de desenvolvimento clínico trifásico. Isso significa que, no momento em que uma vacina eficaz é desenvolvida e aprovada como segura, a emergência pode ter acabado. Se a urgência para o desenvolvimento de uma vacina diminuir à medida que as taxas de infecção caírem, é provável que a pesquisa pare e seja negligenciada, como ocorreu com a vacina da Sars.
Consumo Pessoal
Sem uma vacina prontamente disponível, a confiança do consumidor irá demorar mais para se recuperar aos níveis pré-pandêmicos. Dado que o consumo representa 70% do PIB, um lento retorno da atividade retardará o crescimento econômico, o emprego e os salários.
Como Micheal Lebowitz escreveu anteriormente, qualquer restrição à "função de consumo" atrasará o retorno à normalidade econômica.
“Para revisar, nossa previsão pressupõe que a perda de trabalhos será concluída em maio. A partir de junho, os empregos se recuperarão na mesma taxa e duração de 2008. Utilizando essa premissa, criamos a previsão do PCE mostrada abaixo.”
"Se a relação histórica entre trabalho e PCE se mantiver, e o consumo continuar a ser o contribuinte predominante no PIB, não devemos esperar que o PIB recupere as máximas anteriores até 2025".
Recuperação para Lugar Nenhum
No entanto, o "retorno à normalidade econômica" enfrenta imensos desafios. Altas taxas de desemprego, salários suprimidos e níveis elevados de dívida tornam improvável uma recuperação em “V”.
É aqui que a "matemática" se torna problemática. Um rebaixamento de 50% no segundo trimestre exige uma recuperação de 100% para retornar ao mesmo nível. No cenário de recuperação mais otimista detalhado acima, dois quartos das taxas recordes de recuperação ainda deixam a economia em profunda recessão.
Mesmo que a economia alcance altas taxas de recuperação, ela continuará a recessão. O déficit econômico resultante de 2,5% continuará sendo um dos mais profundos da história.
Isso não é um bom presságio para a recuperação do emprego, o aumento dos salários ou os ganhos corporativos.
É a Dívida
A estrutura subjacente da economia continua a enfraquecer à medida que a dívida improdutiva diminui o crescimento, conforme discutido recentemente em "Dívidas, déficits e o caminho para a MMT:"
“A relevância do crescimento da dívida versus o crescimento econômico é evidente demais. Quando a emissão de dívida explodiu sob o governo Obama e acelerou sob o presidente Trump, foi necessário um montante cada vez maior de dívida para gerar US$ 1 de crescimento econômico. ”
Esse abandono imprudente por parte dos políticos é simplesmente devido à falta de "experiência" com as consequências da dívida. Em 2008, Margaret Atwood discutiu esse ponto em um artigo do Wall Street Journal:
“Sem memória, não há dívida. Dito de outra forma: sem uma história, não há dívida. "
"Uma história é uma série de ações que ocorrem ao longo do tempo - uma coisa após a outra, como dizemos com clareza nas aulas de redação criativa - e a dívida acontece como resultado de ações que ocorrem ao longo do tempo. Portanto, qualquer dívida envolve uma trama: como você se endividou, o que fez, disse e pensou enquanto estava lá e, em seguida - dependendo de o final ser feliz ou triste - como você se livrou, ou então, como você se aprofundou cada vez mais até ficar impressionado com isso e afundar.”
Crescimento Rápido Novamente
Hoje, não temos uma "história" sobre as consequências da dívida nos EUA. Embora haja uma ladainha de países que tiveram um "desastre da dívida", eles são simplesmente ignorados. Por quê? Porque "eles não são os EUA"
É um argumento fraco.
Antes da crise financeira, a economia apresentava uma tendência linear de crescimento do PIB real de 3,2%. Após a recessão de 2008, a taxa de crescimento caiu para a tendência de crescimento exponencial de aproximadamente 2,2%. Em vez de reduzir, a dívida improdutiva e a alavancagem aumentaram.
A crise da "Covid-19" levou a um aumento da dívida para novas máximas. Isso resultará em um retardo do crescimento econômico para 1,5% ou menos. Conforme discutido recentemente, embora o mercado de ações possa subir devido à enorme liquidez do Fed, apenas 10% da população que detém 88% do mercado será beneficiada. No futuro, a desigualdade econômica se aprofundará ao ponto em que 5% da população possuirá praticamente tudo.
Isso não é prosperidade econômica. É uma distorção da economia.
O Símbolo da Nike da CBO
Curiosamente, a primeira previsão oficial que incorpora a pandemia do Escritório de Orçamento do Congresso (CBO, na sigla em ingês) concorda com nossa avaliação.
“O CBO comparou suas projeções intermediárias de maio de 2020 com a última previsão oficial feita em janeiro de 2020. O escritório disse que o nível do PIB nominal no segundo trimestre de 2020 seria US$ 790 bilhões (ou 14,2%) abaixo do previsto anteriormente em janeiro de 2020 (infelizmente, esse número só aumentará com o tempo, especialmente se a previsão de queda de 52% do PIB do Fed de Atlanta for precisa). Posteriormente, a diferença entre essas projeções do PIB nominal diminui para U$ 533 bilhões e é 9,4% menor na última projeção até o final de 2020, para US$ 181 bilhões (2,2% a menos) até 2030. ”
Embora minhas projeções sejam um pouco mais otimistas do que as do CBO, a forma e a duração da recuperação são semelhantes e empurram a recuperação total para 2030.
“Em termos reais, a diferença entre essas projeções do PIB real diminui para US$ 422 bilhões (valor em dólares de 2019, 7,6% menor na projeção mais recente) até o final de 2020 e praticamente desaparece até 2030. Em outras palavras, levará uma década para o impacto do coronavírus desaparecer completamente e para a economia voltar ao seu normal pré-coronavírus".
Uma Perda Permanente
Conforme observado pelo Zerohedge, a perda permanente de produção nos EUA foi demonstrada pelo BofA há duas semanas. O banco apresentou o crescimento da tendência pré-Covid e o comparou à sua recuperação no cenário base.
Dada a perda permanente de produção e o aumento dos níveis de dívida improdutivos, a recuperação será mais lenta e prolongada do que aqueles que esperam uma recuperação em “V”. O "Símbolo da Nike", embora mais realista, também pode ser otimista demais.
No entanto, este é o ponto mais importante
A economia dos EUA nunca retornará a suas tendências de crescimento linear ou exponencial a longo prazo.
Leia isso de novo.
Política baseada em dados não confiáveis
Os dados são tão distorcidos pelo "desligamento" que tornaram todas as projeções de recuperação completamente não confiáveis. Como observado recentemente pelo FMI, muitas “estatísticas oficiais” tradicionais estão desatualizadas neste momento. A saber:
- "O coronavírus está distorcendo dados econômicos e dificultando a coleta, o que dificulta a compreensão de toda a escala do impacto do vírus na economia mundial", afirmou o Fundo Monetário Internacional nesta semana.
- Sem dados confiáveis, os formuladores de políticas não podem avaliar o quanto a pandemia está prejudicando as pessoas e a economia. Eles também não podem monitorar adequadamente a recuperação ”, disse o FMI em um post do blog.
- A pandemia provavelmente levou a economia global a uma recessão incapacitante.
- O FMI disse que "métodos inovadores de coleta de dados" são necessários para combater as discrepâncias nos dados e avaliar a extensão da crise.”
Esse é um problema para os formuladores de políticas e para os mercados.
Soluções Chutadas
Se você ler nas entrelinhas, verá que os formuladores de políticas estão "chutando" soluções e tomando decisões de política monetária potencialmente errôneas sobre dados não confiáveis. No entanto, como a única ferramenta de política dos bancos centrais é mais liquidez, é uma resposta do tipo "atire primeiro, faça perguntas depois".
O problema é que essas medidas políticas continuam a corroer a prosperidade econômica. Isso se torna evidente quando as próprias projeções de potencial de crescimento econômico de longo prazo da CBO caem abaixo de 2%.
Devido às dívidas, à demografia e às falhas nas políticas monetária e fiscal, a taxa de crescimento econômico de longo prazo ficará bem abaixo das tendências. Isso irá causar o aumento da desigualdade de riqueza, da dependência do bem-estar e fará com que o capitalismo dê mais espaço ao socialismo.
Nas palavras de Bill Dudley, ex-vice-presidente do FOMC:
"Portanto, para que o Federal Reserve intervenha e apoie esses preços de ativos, está criando um pouco de risco moral, no sentido de que está incentivando as pessoas a assumirem mais dívidas".
O que poderia dar errado?