Perspectiva semanal da inflação: um antiácido para minha dor de cabeça

Esta semana, teremos novamente várias oportunidades para reconsiderar a sabedoria recebida de que quando as taxas de hipoteca aumentam, os preços das casas devem cair. Na semana passada, os preços médios das casas americanas no relatório de vendas de casas existentes caíram cerca de -1,5% mês a mês (mãe) em uma base sazonalmente ajustada (eu tive que observar a sazonalidade porque eles não relatam uma sazonalidade -figura ajustada).

Os preços caíram nos últimos dois meses, embora parte disso seja sazonalmente normal. Os dados de terça-feira serão dados de alta qualidade de julho (dados S&P CoreLogic Case-Shiller ), que devem mostrar um pequeno ganho de 0,2% no mês . Os preços das casas definitivamente saíram da fervura e estão caindo em alguns distritos.

Mas ainda é um pouco difícil dizer quanto disso é meramente sazonalidade exagerada do final do verão, quanto é que os vendedores em dificuldades estão acertando os lances e quanto é um movimento mais baixo do preço nominal de equilíbrio verdadeiro. Porque também estamos vendo histórias como esta de Redfin na semana passada:

O “New Weird” neste caso é que os preços das casas estão caindo em termos reais, mas não em termos nominais. Na verdade, isso não é nada estranho. De acordo com a história, confirmada por muitos outros relatórios, “há muito pouca oferta nova chegando ao mercado”, o que significa que, embora haja menos compradores por causa do aumento das taxas de hipoteca, também há menos vendedores.

Não há literalmente nada de mágico em taxas de hipoteca mais altas para causar preços mais baixos, pelo menos no curto prazo. Cada comprador, com certeza, tem uma 'perda' porque está pagando uma taxa de hipoteca mais alta do que há alguns meses. Mas cada vendedor está sentado em um ganho igual, se tiver uma hipoteca de taxa fixa que agora é melhor do que o mercado. Afinal, o comprador de uma casa está comprando um ativo e "emitindo um título" (concordando com uma hipoteca) para pagá-lo. O vendedor da casa está desinvestindo do ativo e resgatando o “título” que ele emitiu anteriormente, ao par. Exceto que agora que as taxas de juros subiram, esse “título” está sendo negociado com desconto, de modo que resgatá-lo ao par representa uma perda para o vendedor da casa (e, principalmente, uma perda não tributável, pois o IRS não reconhece isso como uma transação de títulos).

Isso é diferente de alguns outros países onde as hipotecas de taxa flutuante são muito mais comuns do que aqui. Obviamente, um vendedor de casa que tem uma hipoteca de taxa flutuante não está enfrentando a perda em sua taxa de juros abaixo do mercado e provavelmente tem mais probabilidade de vender.

A questão mais ampla, porém, eu já discuti antes e é pensar que uma correção nos preços das casas deveria acontecer no espaço nominal quando na verdade deveria acontecer no espaço real. Por que os proprietários não estão vendendo? Puxa, eu não tenho ideia... talvez porque eles possuam um ativo real financiado por um empréstimo nominal em dólar em uma economia inflada? Nesse ambiente, os únicos vendedores que acertam agressivamente os lances são aqueles que são forçados pelas circunstâncias. Portanto, os índices podem cair se houver um viés de seleção para favorecer os vendedores desesperados mais do que os compradores desesperados, mas não acho que cairão muito.

Dando um passo atrás…

Os bancos centrais globais estão pisando nos freios das taxas de juros de uma maneira diferente do que fizeram em décadas. Continuo a repetir o mea culpa que eu não esperava que fizessem.

É também, repito, o remédio errado. A oferta monetária é 40% maior do que era antes da crise e os preços são 15% maiores. Esse spread precisa fechar e, se o Fed não estiver encolhendo agressivamente a oferta de dinheiro, os preços continuarão subindo até que essa diferença se iguale ao crescimento total da economia real nesse período.

Continuo tentando encontrar maneiras de convencer as pessoas de que a agressividade do Fed certamente deve impactar os preços dos ativos líquidos, mas não está claro que deva ter muito impacto sobre a inflação. Aqui está o meu mais recente:

• Levou anos de taxas zero - se as taxas de juros baixas são o que causa a inflação - para obter inflação. Se as taxas são a resposta, então, não deveria levar anos para obter desinflação?
• Por outro lado, foram necessários meros meses de crescimento explosivo da moeda para causar inflação. Se o dinheiro é o que importa, poderíamos mudar o nível de preços rapidamente alterando a oferta de dinheiro.

Não estou dizendo que o Fed não deva aumentar as taxas ou, em vez disso, simplesmente permitir que as taxas de juros encontrem seu nível de livre mercado, em vez de mantê-las artificialmente baixas. Claro que deveriam. O que estou dizendo é que esse remédio está tratando o problema do preço dos ativos, não o problema do preço ao consumidor. Se você tem dor de cabeça e toma um antiácido, ainda tem efeito. Só não resolve sua dor de cabeça.

Divulgação: Minha empresa e/ou fundos e contas que administramos têm posições em títulos indexados à inflação e vários produtos futuros de commodities e financeiros e ETFs, que podem ser mencionados de tempos em tempos nesta coluna.