O dólar se valorizou ontem, com os investidores voltando da pausa prolongada de Natal. Os mercados reduziram algumas posições otimistas e reavaliaram as altas cotações das ações, optando por apostas mais cautelosas no mercado de câmbio. A moeda americana também costuma se fortalecer no começo do ano. Hoje, a atenção se volta para os indicadores econômicos e para a ata da última reunião de política monetária do banco central americano (Federal Reserve, Fed).
Dólar costuma se valorizar no início do ano
Apostas mais cautelosas prevaleceram nos mercados globais, com o retorno dos investidores após a pausa prolongada de Natal.
Isso ficou claro no mercado de câmbio, onde o dólar se recuperou ontem, em detrimento das moedas europeias.
A tendência de venda do dólar e compra de moedas europeias que se formou em dezembro foi motivada pela mudança de postura do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc, na sigla inglês) em dezembro, mas fatores sazonais também influenciaram. O dólar tende a se enfraquecer no final do ano, possivelmente por causa de alguns fluxos fiscais de empresas americanas: DXY caiu em dezembro nos últimos sete anos.
Embora o fator sazonal não seja tão forte, janeiro costuma ser um bom mês para o dólar, com o DXY tendo subido em média 0,4% nos últimos 20 anos. Fevereiro mostrou um padrão de sazonalidade positiva mais forte, com o DXY tendo se valorizado nos últimos sete anos.
A força do dólar no início do ano é frequentemente associada à reversão dos fluxos fiscais de dezembro por empresas americanas, e embora as expectativas de um dólar mais forte no início do ano (com as quais concordamos) possam ter intensificado a compra de USD ontem, o fator-chave continua sendo as posições dovish do Federal Reserve diante das altas cotações das ações após um ano forte para as ações americanas, especialmente no setor de tecnologia.
Notamos uma reversão parcial das posições dovish à medida que o mercado voltou a operar: curiosamente, a curva de juros futuros não precifica mais totalmente um corte em março (21 pb no momento).
À medida que os volumes de mercado aumentam esta semana, eventos do calendário dos EUA também darão orientação aos investidores.
Hoje, o Fed divulga a ata do Fomc de dezembro, que deve esclarecer o raciocínio por trás da revisão mais acomodatícia das projeções. Dada a forte reação “dovish” (otimista) do mercado após o anúncio do Fed em dezembro, há um risco de a ata limitar novas posições assim, à medida que alguma condicionalidade (em termos de dados econômicos) para afrouxar a política aparecer na ata.
Hoje também temos a divulgação das vagas de emprego JOLTS de novembro e o ISM de manufatura de dezembro, e o consenso espera um bom resultado em ambos.
Estamos inclinados a pensar que o dólar pode manter a maior parte dos ganhos de ontem nos próximos dias, já que os dados podem se mostrar benignos e os investidores preferem posições mais cautelosas antes do relatório de empregos dos EUA na sexta-feira – que deve registrar um respeitável 170k. O DXY pode se manter em torno do nível de 102 até os dados de emprego.
Além do curto prazo, ainda esperamos uma nova queda do dólar este ano à medida que a piora do cenário econômico force grandes cortes do Fed, mas o ritmo de desvalorização do USD deve ser mais moderado no 1º semestre de 2024 em comparação com novembro/dezembro de 2023.
Correção justificada no euro
O euro se valorizou durante o período de festas de fim de ano, alcançando 1,11 contra o dólar em 27 de dezembro. No entanto, os níveis pós-correção em torno de 1,0950 estão mais condizentes com o diferencial de taxa de curto prazo. Devemos lembrar que o aumento nas posições dovish do Fed foi seguido por expectativas de corte de taxa pelo Banco Central Europeu, e as narrativas divergentes apresentadas nas respectivas reuniões de política monetária de dezembro não alteraram realmente o cenário da taxa de curto prazo.
O spread da taxa swap de 2 anos entre EUR-USD permanece em torno de 125 pontos-base (pb), próximo dos menores níveis de 2023.
O EUR/USD se desvinculou de sua dinâmica de taxa de curto prazo em novembro/dezembro, já que posições dovish no Fed impulsionaram uma forte alta nas ações e o ambiente de risco teve um impacto assimétrico no pró-cíclico EUR.
No entanto, o enfraquecimento do sentimento de risco certamente coloca o EUR/USD em risco de se reconectar com seu diferencial de taxa de curto prazo deprimido, especialmente considerando que as notícias econômicas domésticas na zona do euro permaneceram bastante negativas.
Acreditamos que o EUR/USD continua enfrentando riscos de baixa, e uma recuperação acima de 1,10 parece menos provável do que uma queda para a região de 1,08. Esta semana, o foco estará nos dados de inflação de dezembro: os dados da França e da Alemanha serão divulgados amanhã, com os dados da zona do euro na sexta-feira.
O EUR/GBP voltou a se aproximar da marca de 0,8700 no final de dezembro, e embora ainda esperemos uma reversão da narrativa de taxas mais altas por mais tempo do Banco da Inglaterra afetando a libra este ano, o cenário de curto prazo permanece mais favorável para a GBP do que para o euro. Um retorno a 0,8600 é possível antes que uma tendência de valorização mais evidente surja.
Política cambial da Suíça deve afetar o franco
Um dos desempenhos mais fortes no G10 do mercado cambial durante o período festivo foi o do franco suíço. Isso foi uma surpresa para nós e muitos no mercado.
Na última reunião de política monetária do Banco Nacional Suíço (14 de dezembro), o SNB nos disse que não estava mais focando em vendas de moeda como parte de seu conjunto de ferramentas de política monetária. Isso pode ter sido uma mudança recente de opinião do banco central, no entanto, dado que no 3T23, ele ainda havia vendido CHF 37 bilhões(dados divulgados em 29 de dezembro).
Com o SNB agora prevendo inflação dentro da faixa ao longo do horizonte de previsão e tendo adotado uma avaliação de risco equilibrada sobre a inflação também, duvidamos que o SNB fique muito satisfeito com a valorização de 3% do franco suíço ponderado pelo comércio desde sua reunião de dezembro.
Suspeitamos que o banco esteja mais inclinado a ser um comprador do que vendedor de FX agora e poderíamos facilmente ver o SNB ajudando a empurrar o EUR/CHF de volta para a área de 0,95 este mês.
CEE: PLN Perde Força com Desconfiança do Mercado
Os PMIs divulgados ontem na Europa Central e Oriental (CEE) mostraram que a indústria continuou fraca em dezembro, com destaque negativo para a República Tcheca, que registrou o pior nível desde setembro do ano anterior, frustrando as expectativas de uma recuperação no fim do ano.
A agenda econômica da região está vazia hoje, mas deve ganhar relevância nos próximos dias. Na quinta-feira, a República Tcheca anunciará o resultado fiscal de 2020.
O Ministério das Finanças já sinalizou que o déficit pode ficar abaixo do previsto (295 bilhões de CZK), o que seria favorável para os títulos públicos tchecos (CZGBs). Além disso, espera-se que o órgão divulgue até o fim desta semana um plano de financiamento para 2021, o último na região da CEE, que deve indicar um cenário positivo para os CZGBs neste ano.
Na sexta-feira, teremos a divulgação do PIB do terceiro trimestre na República Tcheca e da inflação de dezembro na Polônia. Projetamos uma leve aceleração de 6,6% para 6,7% na taxa anual, um pouco acima da mediana do mercado. No entanto, a grande dispersão das estimativas sugere uma surpresa possível aqui.
No mercado cambial, a maioria das moedas da região iniciou o ano em alta, exceto o zloty polonês. O cenário geral para a região da CEE é misto, com um dólar americano mais forte de um lado e juros de mercado mais elevados de outro. Embora, na nossa visão, o PLN devesse se beneficiar mais dos juros mais altos na região, ele é o mais fraco desde novembro do ano passado. Uma posição comprada excessiva e uma queda lenta no EUR/PLN nas últimas semanas parecem ter provocado algumas vendas no PLN.
O fluxo de pagamento no mercado de juros ontem parece ter interrompido a queda em torno de 4,360 EUR/PLN, no entanto, é difícil dizer se estamos no fundo por enquanto.
Ainda esperamos um PLN mais forte, dado o cenário macro e a política monetária, no entanto, por enquanto, teremos que lidar com um momento de fraqueza. Em outras partes da região, juros de mercado mais altos parecem ter sustentado o câmbio e CZK e HUF estão avançando. Na Hungria, em particular, poderíamos ver mais ganhos nessa direção nos próximos dias, na nossa opinião.