Principais conclusões:
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Como as ações de crescimento foram punidas este ano, os investidores tendem a ver os modelos de negócios bons e ruins igualmente, o que achamos que é um erro de cálculo.
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Embora dolorosos, vemos os movimentos de preços de curto prazo como temporários para negócios de qualidade, em oposição ao risco de perda permanente de capital para modelos de negócios quebrados e secularmente desafiados.
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Acreditamos que a proposta de valor de longo prazo para ações de crescimento de qualidade permanece intacta e que há oportunidades para empresas selecionadas emergirem da atual volatilidade.
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Depois de liderar o mercado por muitos anos, as ações de crescimento dos EUA caíram significativamente em 2022. Muitas ficaram sob pressão à medida que as taxas de juros subiram, corroendo o valor dos ganhos futuros esperados e comprimindo os múltiplos de avaliação. O Russell 1000 ® Growth Index, por exemplo, caiu mais de 23% no acumulado do ano. Dado que o índice passou por revisões modestas dos lucros até o momento, o índice P/L (preço-lucro) caiu ainda mais.
Figura 1: Retorno acumulado do ano do Russell 1000 Growth Index, P/L e crescimento dos lucros
Fonte: Bloomberg, a partir de 13 de setembro de 2022. *BEst (Estimativas Bloomberg), com base em ganhos combinados de 12 meses. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Definindo risco
Existem riscos reais que afetam as ações de crescimento à medida que a inflação persiste e o Federal Reserve dos EUA (Fed) continua sua tendência hawkish. O cenário de investimento mudou significativamente, e alguns investidores ainda podem estar ancorados nas expectativas de taxas baixas e inflação baixa que impulsionaram o ambiente de mercado na última década. Uma economia em desaceleração e a incerteza em torno de uma possível recessão representam desafios, principalmente para ações de tecnologia de alto crescimento expostas a empresas que ajustam seus orçamentos de tecnologia. Dito isso, um dos principais impulsionadores da desinflação na última década foi a proliferação de tecnologia, e a recente inflação salarial pode incentivar mais investimentos em tecnologia em produtividade, eficiência e soluções de substituição para moderar os custos trabalhistas. Houve riscos para empresas que subestimaram o aumento da demanda durante a pandemia, e o mercado puniu as ações não rentáveis ou com balanços fracos devido ao aperto nas condições de financiamento. O mercado também está enfrentando o potencial de diminuição da demanda do consumidor à medida que os estímulos relacionados à covid diminuem e são retirados das economias pessoais.
Diante desses riscos, no entanto, ainda vemos os movimentos de preços de curto prazo como temporários para negócios de crescimento de qualidade, em contraste com o risco de perda permanente de capital para empresas com modelos de negócios quebrados. Instamos os investidores a considerar o beta “fundamental” de seus portfólios – ou seja, o risco associado à força de negócios subjacente das empresas que possuem, em oposição à volatilidade quantitativa retrospectiva das ações em seus portfólios. Por exemplo, acreditamos que as empresas com os produtos mais competitivos em suas categorias provarão ser menos arriscadas no longo prazo. Além disso, aqueles que possuem contratos atualizados pela inflação, com menor elasticidade de demanda e poder de precificação, podem ser menos suscetíveis a pressões inflacionárias e aumento das taxas. À longo prazo,
Qualidade e não qualidade movendo-se em conjunto
A liquidação deste ano foi um tanto indiscriminada, com correlações entre as ações atingindo altas de vários anos. Até esse ponto, à medida que as ações de crescimento caíram, modelos de negócios bons e ruins muitas vezes foram punidos da mesma forma – um desenvolvimento que achamos que muitos investidores estão perdendo em meio à turbulência atual. Nesse tipo de mercado impulsionado por fatores, vimos empresas em crescimento, líderes altamente lucrativas em seus setores, com participação de mercado dominante, que caíram tanto quanto empresas de qualidade significativamente inferior.
Parece que estamos entrando em um período em que o crescimento pode se tornar mais escasso e o capital mais caro, o que pode resultar em um mercado não mais altamente correlacionado, gerando mais dispersão de retornos. Em contraste com o regime anterior, onde o dinheiro barato apoiava amplamente todas as empresas, esse novo ambiente poderia favorecer a escolha individual de ações. Como vimos este ano, os índices passivos, por definição, foram obrigados a vender empresas em queda, independentemente de seus fundamentos. Um gerente ativo pode fazer o oposto, reconhecendo deslocamentos percebidos no valor e aumentando as ações de qualidade que estão sendo vendidas.
As próximas grandes empresas de crescimento
Embora o setor de tecnologia tenha evoluído significativamente ao longo dos anos, assistimos a uma dinâmica semelhante em 2000, quando grande parte do setor foi vendida indiscriminadamente. Alguns negócios excepcionais que sofreram com essa turbulência surgiram desde então em uma posição de força. Da mesma forma, acreditamos que há oportunidades para empresas de qualidade emergirem das circunstâncias atuais e prosperarem. Considerando os rebaixamentos deste ano, se os negócios de qualidade puderem retornar aos seus níveis de preços anteriores, eles alcançarão retornos significativos, conforme ilustrado na Figura 2 abaixo.
Figura 2: Ilustração do retorno para atingir a alta anterior após o rebaixamento
O exemplo fornecido é hipotético e usado apenas para fins ilustrativos. Não representa os retornos de um investimento real.
A pergunta que estamos fazendo agora é: quais são as próximas grandes empresas que podem emergir desse cenário? Embora o ambiente deste ano tenha sido volátil, acreditamos que a proposta de valor de longo prazo para empresas de crescimento de qualidade permanece intacta. Se os investidores puderem separar os movimentos de curto prazo das perspectivas fundamentais de longo prazo, acreditamos que há potencial para descobrir alguns dos próximos líderes do mercado.
O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.