Após um mercado de ações surpreendentemente robusto em 2023, acreditamos que a economia global está entrando no novo ano em um estado preocupantemente frágil, e nossa visão é que uma posição defensiva é justificada. Ao lado dessa preocupação imediata, existe a necessidade de capitalizar oportunidades derivadas do que vemos como uma mudança de paradigma impulsionada por três forças seculares: realinhamento geopolítico, transição demográfica e o retorno do 'custo de capital' devido às taxas de juros mais altas.
Felizmente, as atuais dinâmicas de mercado criam oportunidades suficientes para permanecer defensivamente posicionado, ao mesmo tempo em que mantém exposição a oportunidades de composição de longo prazo nos temas seculares que estão reformulando a economia global. Vemos riscos em manter dinheiro à margem, pois a história nos diz que 1) mesmo com as taxas atrativas de hoje, o dinheiro tem um desempenho significativamente inferior a uma carteira equilibrada desde o início da fraqueza econômica até a recuperação inicial, e 2) aumentar o risco de taxa de juros após os bancos centrais começarem a flexibilizar a política costuma ser tarde demais.
Uma provável série de leituras econômicas stop-and-go sugere que a qualidade deve ser priorizada em portfólios multiativos e informa nossa atual posição defensiva. Para ações, isso significa exposição a empresas capazes de crescer consistentemente os lucros ao longo do ciclo. No âmbito de renda fixa, os investidores podem novamente se voltar para títulos de grau de investimento para geração de renda e diversificação contra ações. A diversificação entre diferentes ativos ganha importância elevada sob tais condições, com estratégias alternativas não correlacionadas a ações e títulos também desempenhando um papel.
Reações em cadeia
Ao buscar explicar a economia vibrante de 2023, as defasagens longas e variáveis do aperto monetário são frequentemente citadas. Até agora neste ciclo, essas defasagens estão se mostrando mais longas e variáveis do que nunca. Uma explicação reside em parte na resiliência do consumidor dos EUA – há muito um motor de crescimento para a economia global. Tememos que isso não dure, especialmente com os estímulos da era da pandemia esgotados e o consumo recente cada vez mais impulsionado pela dívida. Esperamos que 2024 seja um ano de reações em cadeia, à medida que taxas mais altas e um consumidor enfraquecido se encontram com mudanças na inflação, emprego, crescimento e geopolítica.
Na maioria dos ciclos ao redor do mundo, as recessões geralmente ficam atrás dos picos das taxas de juros em alguns trimestres ou até anos. A Figura 1, por exemplo, demonstra a ligação entre a taxa de fundos federais e recessões anteriores. A perspectiva atual é ainda mais obscurecida pela retirada contínua da liquidez dos bancos centrais, o aumento tardio nas taxas de juros reais e um dólar americano persistentemente forte, todos os quais estão ampliando os efeitos restritivos dos aumentos nas taxas.
Figura 1: Aproximação dos picos de taxas, mas o impacto defasado é uma grande preocupação.
Ações: Empresas de qualidade oferecem tanto defesa quanto ataque
Uma característica única dos mercados de ações da era da pandemia são as ações de tecnologia e Internet de mega capitalização orientadas para o crescimento, que lideraram a alta das ações enquanto exibiam características tipicamente associadas a ações mais defensivas: ganhos constantes, margens estáveis e balanços sólidos. A exposição a essas características nesta fase do ciclo potencialmente isola as carteiras de rebaixamentos de ganhos, ao mesmo tempo em que as posiciona para se beneficiarem do avanço contínuo de temas como inteligência artificial (IA) e computação em nuvem.
É importante destacar que, à medida que o poder e a eficiência das tecnologias inovadoras são aproveitados em vários setores, o crescimento dos ganhos atribuíveis a elas provavelmente se dispersará mais pelo universo das ações. Diante de uma economia desacelerada em 2024, prevemos que as empresas adotarão agressivamente essas inovações que melhoram a produtividade na tentativa de defender e, em alguns casos, aumentar as margens.
Embora a política monetária restritiva continue a pesar sobre a economia, as ações mostraram resiliência em 2023 à medida que as empresas se adaptaram para defender as margens. Esperamos que isso continue. Além disso, geopolítica, demografia e um ambiente de taxas mais altas por mais tempo criam tanto riscos quanto oportunidades para as ações. Não é cedo demais para que investidores ativos identifiquem quais empresas estarão do lado certo dessas tendências. Como mostra a Figura 2, empresas globais de 'qualidade' geralmente têm um desempenho superior ao mercado mais amplo em períodos de recessão na maioria dos países.
Figura 2: A qualidade superou o mercado global mais amplo em ambientes recessivos.
Aproveitando o que os títulos têm a oferecer
A ascensão abrupta dos rendimentos dos títulos e a consequente queda nos preços estavam longe de serem ideais, mas o resultado é que os títulos de renda fixa podem mais uma vez desempenhar seu papel tradicional em uma carteira equilibrada. Com as taxas de política tendo subido centenas de pontos-base, os bancos centrais em todo o mundo finalmente têm espaço para reduzir as taxas caso a economia contraia.
Da mesma forma, com o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos bem acima de 4%, os títulos poderiam gerar valorização de capital para compensar parte da redução das ações em um cenário de aversão ao risco (veja a figura 3). Rendimentos mais altos em títulos sem risco reduziram o incentivo para sair de títulos soberanos, corporativos e garantidos de grau de investimento. No entanto, o potencial de retornos atrativos ajustados ao risco em segmentos de alto rendimento menos expostos ao ciclo econômico significa que esses também devem ser implementados ativamente nas carteiras dos investidores.
Figura 3: A rápida elevação das taxas estreitou a lacuna entre os rendimentos de títulos e ações.
O jogo de longo prazo
O ciclo é relevante e deve ser considerado na tomada de decisões. No entanto, acreditamos que a chave para o sucesso do investimento é manter um horizonte de cinco a dez anos. Através dessa perspectiva, permanecemos otimistas em relação aos mercados financeiros. Estamos identificando oportunidades em diversas classes de ativos e acreditamos nos benefícios de uma carteira diversificada. No entanto, navegar pelas reações esperadas e inesperadas de 2024 exigirá habilidades de pesquisa aprofundada para entender verdadeiramente seu impacto econômico, identificar deslocamentos de mercado resultantes e ajudar os clientes a caminhar em direção a um futuro de investimento mais promissor.