O índice VIX registrou leve alta ontem, enquanto a volatilidade realizada de 10 dias começou a se recuperar de níveis deprimidos. O S&P 500 teve uma variação de 60 pontos-base, bem acima da média recente de 25 pb. Com o relatório de empregos na sexta-feira, o índice de preços ao consumidor (IPC) na próxima semana, reuniões do Fomc e do Banco do Japão (BOJ) em breve, a tendência é de que a volatilidade continue aumentando.
O VIX 1-day subiu ligeiramente durante o pregão, embora de forma menos expressiva do que o esperado após o discurso de Jerome Powell. Ainda assim, a proximidade do relatório de empregos torna provável uma alta adicional hoje. O nível de 20 permanece no radar, dado o histórico de toques recentes nessa marca pelo VIX 1-day.
Enquanto isso, a volatilidade realizada de 10 dias subiu moderadamente, mas a de 20 dias caiu drasticamente, convergindo com a de 10 dias.
Correlação implícita e spreads de crédito mostram sinais mistos
O índice de correlação implícita de um mês fechou abaixo de 11 ontem, o que é raro em termos históricos, mas ainda pode cair. Por outro lado, os spreads de crédito high yield (HY) continuam a se contrair. O índice CDX high yield atingiu níveis próximos ao mínimo histórico, refletindo condições de crédito amplamente favoráveis.
Pressão de liquidez e spreads indicam desafios no mercado
Há sinais de tensão na liquidez estrutural do mercado. O spread entre os contratos futuros do índice de retorno total ajustado do S&P 500 para o primeiro e o segundo mês vem se ampliando. Esse movimento reflete condições de liquidez mais restritas e custos crescentes para manter posições de curto prazo em comparação às de longo prazo.
Essa pressão é observada em outras áreas, como o spread de swaps USD para SOFR de 10 anos, que caiu para níveis historicamente baixos. Na Europa, o mesmo ocorre com o spread de swaps de 10 anos em euros, indicando que algo está desalinhado no mercado.
Possíveis causas e impactos
Embora as razões exatas sejam incertas, custos de financiamento em alta e movimentos atípicos de spreads sugerem um aperto financeiro, possivelmente relacionado ao ajuste de posições de fim de ano ou à contração dos balanços do Fed e do BCE. Apesar da percepção de abundância de liquidez, essas distorções indicam o contrário.
Esses fatores podem estar impulsionando preços das ações para cima e reduzindo a volatilidade implícita, mas a sustentabilidade dessas condições é incerta.
Carry trade do iene sob pressão
Outro ponto crítico é a situação do carry trade do iene. Caso o BOJ ajuste suas taxas de juros em dezembro, o mercado pode enfrentar ainda mais dificuldades. Recentemente, os spreads de swaps cambiais USD/JPY de 5 anos começaram a subir, indicando que o mercado já se prepara para a possibilidade de o BOJ elevar taxas enquanto os EUA reduzem as suas. Isso tornaria o carry trade menos atraente.
Dado o cenário, é prudente acompanhar atentamente a evolução dessas condições de mercado e seus impactos em ativos globais.
