O aumento da incerteza macroeconômica relacionada às tarifas, incluindo a possibilidade de uma guerra comercial global, tornou ainda mais desafiadora a tarefa já complexa do Fed de ajustar os juros em um cenário de futuro incerto. Além disso, incorporar em suas decisões a evolução das políticas da Casa Branca e seu impacto sobre a inflação e a atividade econômica adiciona um grau de dificuldade significativo, especialmente quando o principal instrumento disponível é a política de juros, uma ferramenta de ajuste pouco precisa.
A partir do anúncio de política monetária na tarde de hoje, o Fed enfrenta um dos desafios mais complexos para um banco central, conforme destacou o ex-secretário do Tesouro, Larry Summers: “O choque simultaneamente eleva os preços, pressionando as importações, e reduz empregos, aumentando os custos de produção. Esse é o efeito das tarifas.”
Por enquanto, a melhor estratégia pode ser não agir. “Os custos de ser cauteloso são extremamente baixos”, afirmou o presidente do Fed, Jerome Powell, no início do mês. “A economia está bem, não precisa que façamos nada agora.”
O mercado de futuros de Fed funds corrobora essa visão, precificando com quase total certeza a manutenção da taxa-alvo na faixa de 4,25% a 4,50% na decisão de hoje. Para a próxima reunião do FOMC, em 7 de maio, a probabilidade implícita de manutenção ainda é elevada, mas caiu para pouco mais de 80%. Uma questão central será se as novas projeções econômicas do Fed e a coletiva de Powell irão alterar essa expectativa.
O rendimento dos Treasuries de 2 anos, um indicador sensível à política monetária, recentemente começou a precificar maiores chances de cortes de juros, caindo abaixo do nível médio da taxa dos Fed funds. No início do ano, esse rendimento estava alinhado à taxa-alvo do Fed, sugerindo que o mercado esperava estabilidade na política monetária. No entanto, nas últimas semanas, as projeções do mercado mudaram, e a expectativa de cortes se tornou mais forte.
O grande dilema do Fed no momento é determinar se o risco de inflação mais alta se sobrepõe à ameaça de desaceleração econômica. A inflação já demonstrava resistência antes da imposição das tarifas, e as chances de que as pressões de preços permaneçam elevadas ou até mesmo se intensifiquem aumentam caso uma guerra comercial se concretize.
Por outro lado, os riscos de uma guerra comercial também podem impactar negativamente o crescimento econômico. Segundo o relatório divulgado ontem pelo CapitalSpectator.com, a mediana das projeções do PIB dos EUA para o primeiro trimestre caiu recentemente para 1,2%, um nível próximo à estagnação.
Ao olhar para além do primeiro trimestre, alguns economistas já alertam para possíveis sinais de recessão. Clement Bohr, economista do UCLA Anderson Forecast, destaca que, caso os planos tarifários sejam integralmente implementados, uma recessão torna-se uma possibilidade real:
“À medida que 2025 avança, ainda não há indícios claros de uma recessão iminente. No entanto, o objetivo declarado do governo Trump é promover uma transformação profunda na economia dos EUA nos primeiros 100 dias. Isso levanta a questão: se essas iniciativas forem totalmente ou quase totalmente implementadas, poderiam impactar setores suficientes da economia simultaneamente e levar a uma recessão? A resposta parece ser sim. Um desaquecimento pode ocorrer no próximo ano ou nos dois anos seguintes, e devemos agora monitorar de perto esse risco.”
A dúvida central é qual risco o Fed considerará mais relevante: o avanço da inflação ou uma possível recessão? Por enquanto, manter a atual abordagem e aguardar dados adicionais pode ser a decisão mais prudente. No entanto, este pode ser um dos últimos momentos em que o banco central conseguirá adiar uma resposta definitiva, tentando ganhar tempo e redirecionar o foco do mercado para o futuro.
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