- O mercado de títulos parece não ter se impressionado com a trajetória da política do Fed.
- As taxas dos títulos praticamente não se mexeram desde a reunião do Fomc desta semana.
- O Fed precisará restringir as condições financeiras para conseguir trazer a inflação para baixo.
Com o Federal Reserve de um lado, e o mercado de títulos do outro, parece ser inevitável um confronto decisivo entre ambos. O Fed deseja que manter os juros em alta para trazer a inflação para baixo, enquanto o mercado de títulos acredita que o banco central americano já foi longe demais em seu aperto, e uma recessão está chegando.
A questão é saber qual dos dois lados está correto, na medida em que não há outra hipótese. Os dados mais recentes do índice de preços ao consumidor (IPC) só reforçaram a opinião de quem defende uma posição mais flexível em relação à inflação. Apesar da inflação em queda, o Fed projetou que a taxa overnight subirá para 5,1% no fim de 2023.
Mesmo diante da agressividade da política do Fed, as taxas dos títulos praticamente não se mexeram. O contrato futuro dos juros (fed funds) para dezembro de 2023 está agora sendo negociado com uma taxa de cerca de 4,5%, ou 60 pontos-base (pb) abaixo da meta estabelecida pelo Fed.
Condições financeiras se flexibilizaram
A resposta tímida do mercado provavelmente deixou o Fed desapontado e pensando no que fazer ou dizer para que as taxas subissem e as condições financeiras ficassem mais restritivas.
O Índice de Condições Financeiras do Fed de Chicago registrou uma flexibilização significativa desde a primeira quinzena de outubro. O Fed deseja que essas condições se restrinjam, voltando em direção a zero. Um nível abaixo de zero sugere que as condições financeiras são acomodatícias e favoráveis para a economia, enquanto leituras acima de zero significam que as condições são restritivas e atuam contra a economia.
Para que haja uma restrição das condições, o Fed precisa fazer com que as taxas subam e os spreads entre as taxas dos títulos corporativos, especulativos e do Tesouro se ampliem. Ele precisa que os preços das ações recuem e que a volatilidade implícita aumente.
Aumento do ritmo de enxugamento do portfólio
Isso deixa o Fed em uma condição em que pode deixar as coisas ficarem onde estão e permitir que o mercado se ajuste sozinho. Ou pode ser necessário que o BC americano tenha que intensificar seus esforços e mostrar uma rigidez maior do que a que já foi demonstrada. Ainda que possa não parecer possível, o único recurso à disposição do Fed talvez seja o enxugamento do balanço, alegando que o processo se deu de forma mais lenta do que o previsto, sendo necessário aumentar sua intensidade no futuro.
Mesmo que o mercado acredite que o Fed esteja errado – e os dados respaldam a visão de que o banco não precise realizar o aperto até 5,1% –, o mercado está atuando contra si próprio. Quanto mais flexíveis estiverem as condições financeiras, maior é a probabilidade de o Fed precisar elevar os juros acima de 5%, porque o mercado não está fazendo o “trabalho sujo” do banco.
Essa é a ironia de toda a situação: quanto mais o mercado permitir que as condições financeiras se restrinjam, menos o Fed terá que subir os juros.
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