Os investidores já viram o mercado financeiro passar por três fases muito distintas até agora nos três primeiros meses do ano. Janeiro começou com o “rali de tudo” com todas as principais classes de ativos subindo, à medida que o sentimento do investidor mudou para cenários de aterrissagem suave. Então, em fevereiro, houve uma ampla reversão desses movimentos, em meio a um repensar consensual dos falcões sobre as taxas de juros nas economias desenvolvidas. E o clima mudou mais uma vez em março, quando as preocupações com o sistema bancário na Europa e nos EUA vieram à tona.
Enquanto os ativos defensivos e os ativos de risco subiram e caíram juntos em janeiro e fevereiro, a dispersão do desempenho tem sido uma característica notável dos mercados globais nas últimas semanas. Dentro das ações, as ações financeiras na Europa, Japão e Estados Unidos sofreram perdas dramáticas em março até agora, com quedas acentuadas também observadas no petróleo, mineração e em alguns outros setores mais cíclicos. No entanto, as ações defensivas e outros ativos economicamente menos sensíveis têm se mostrado notavelmente resilientes. Com títulos do governo, títulos com grau de investimento, dívida de mercados emergentes e ouro mostrando ganhos em março até agora, carteiras de múltiplos ativos mais cautelosamente posicionadas tiveram a oportunidade de provar seu valor aos investidores, durante um período em que as ações dos bancos lhes causavam dores de cabeça.
Taxas repensadas
Os surtos em alguns bancos tiveram um impacto dramático nas expectativas das taxas de juros, com os investidores decidindo com razão que os sinais de fragilidade emergentes no setor financeiro poderiam tornar os bancos centrais mais cautelosos quanto ao aumento das taxas de juros daqui para frente. Na segunda-feira, 13 de março, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos caiu mais do que na Black Monday de 1987, em 11 de setembro e em qualquer dia durante a Crise Financeira Global (GFC) (Quadro 1). Até quarta-feira, dia 15, as expectativas do mercado sobre onde as taxas de juros dos EUA estarão no quarto trimestre de 2023 caíram 185pbs (1,85%) em apenas uma semana. Esses movimentos tiveram eco, embora de forma menos dramática, em outras grandes economias desenvolvidas. As expectativas agora são de que os bancos centrais da zona do euro, do Reino Unido e dos EUA estejam dentro de 25pbs a 50pbs (0,25%-0,5%) de seus picos de alta de taxas, com o Federal Reserve (Fed) dos EUA devendo cortar as taxas de juros no segundo semestre do ano.
Figura 1: O maior movimento de um dia em décadas para os rendimentos dos títulos do governo dos EUA de 2 anos
Fonte: Bloomberg, Janus Henderson Investors. Dados em 17 de março de 2023.
Dada a escala dos movimentos observados nas ações financeiras, taxas de juros e áreas relacionadas, teríamos o cuidado de extrapolar muito mais a recente ação do preço, por enquanto. No que diz respeito aos bancos, nos confortamos com as ações decisivas dos formuladores de políticas para fornecer liquidez quando necessário. Além disso, acreditamos que as crises bancárias de alto nível dos últimos dias refletem mais modelos de negócios fracos e tomadas de decisão questionáveis mais isoladas do que as questões sistêmicas associadas às crises subprime dos EUA e à crise financeira da zona do euro que se seguiu.
Alto risco idiossincrático
Ainda assim, embora pareça errado interpretar os eventos recentes nos bancos americanos e europeus como os primeiros sinais de uma grave crise bancária global, provavelmente também seria errado considerá-los eventos pontuais dentro do sistema financeiro mais amplo. Os choques globais nas taxas de juros do ano passado ainda estão afetando a economia global e inevitavelmente causarão mais danos nos mercados bancários e de crédito. Portanto, embora não vejamos o ambiente atual como sendo de estresse excepcionalmente alto no sistema financeiro, é, no entanto, um ambiente de alto risco cíclico e alto risco idiossincrático. Dado que o estresse financeiro geralmente surge de maneiras imprevisíveis, os investidores devem se preparar para mais choques e surpresas nos próximos meses.
Concordamos com a ampla direção em que as taxas de juros foram reprecificadas nos últimos dias. O surgimento de sinais de estresse no sistema bancário é um divisor de águas para a política monetária. Em termos gerais, a partir daqui, parece justo esperar condições de crédito mais restritivas no setor financeiro e um impacto negativo na confiança e na atividade entre empresas e consumidores. Em um ambiente de tal fragilidade financeira, esperamos que os bancos centrais priorizem cada vez mais a estabilidade financeira juntamente com a busca pela estabilidade de preços. Isso defende pausas iminentes e talvez até picos nos ciclos de taxas de juros na Europa e nos EUA, já que os bancos centrais respeitam as incertezas decorrentes da deterioração das condições de crédito e liquidez no setor financeiro.
Oportunidades na volatilidade
Embora a volatilidade do mercado desta semana tenha criado algumas oportunidades táticas de mercado para participantes ágeis do mercado, o significado estratégico dos desenvolvimentos recentes é, no entanto, bastante sombrio. Interpretaremos as tensões recentes no sistema financeiro como uma confirmação de que agora estamos em um regime de mercado tipicamente turbulento no final do ciclo. Esta é a fase do ciclo econômico em que os aumentos das taxas de juros começam a ganhar força, desacelerando o crescimento e inevitavelmente causando acidentes financeiros (Quadro 2). Este raramente é o melhor momento do ciclo econômico para assumir riscos financeiros. Nesse ambiente, os investidores devem considerar os desafios e as oportunidades de administrar a volatilidade do mercado no final do ciclo.
Figura 2: As ações normalmente sofrem quando o Fed está relaxando e o crédito está diminuindo
Fonte: BoA Global Research, Janus Henderson Investors. Ciclo do Federal Reserve dos EUA com base no rendimento de 2 anos. Ciclo de crédito baseado em spread de crédito de grau de investimento. Os dados abrangem o início de 1996 a 28 de fevereiro de 2023.
Ainda assim, embora vejamos razões para priorizar estratégias de investimento defensivas em detrimento de riscos, teríamos cuidado de não ficar muito pessimistas. Em todo o espaço de múltiplos ativos, as avaliações de ativos estão agora em níveis a partir dos quais os investidores normalmente desfrutam de retornos de investimento respeitáveis a médio prazo (embora o desempenho passado não preveja retornos futuros). E, embora a volatilidade do mercado provavelmente continue sendo uma fonte frequente de desconforto para os investidores nos próximos meses, ela também pode ser uma fonte de grandes oportunidades. As dramáticas mudanças de preço observadas em alguns ativos até agora em 2023 forneceram muitas oportunidades para manobras táticas na frente de alocação de ativos. Além disso, este é o estágio do ciclo econômico em que a análise fundamental pode realmente compensar. Quando o risco idiossincrático é alto,
Informação importante:
As indústrias financeiras podem ser significativamente afetadas por extensa regulamentação governamental, sujeitas a mudanças relativamente rápidas devido a distinções cada vez mais indistintas entre segmentos de serviços e significativamente afetadas pela disponibilidade e custo de fundos de capital, mudanças nas taxas de juros, taxa de inadimplência de dívidas corporativas e de consumidores, e concorrência de preços.
Os títulos de renda fixa estão sujeitos a risco de taxa de juros, inflação, crédito e inadimplência. O mercado de títulos é volátil. À medida que as taxas de juros aumentam, os preços dos títulos geralmente caem e vice-versa. O retorno do principal não é garantido e os preços podem cair se um emissor deixar de fazer os pagamentos em dia ou se sua força de crédito enfraquecer.
A diversificação não garante lucro nem elimina o risco de sofrer perdas de investimento
O índice S&P 500® reflete o desempenho das ações de grande capitalização dos EUA e representa o desempenho amplo do mercado de ações dos EUA.
Ponto base (pb) é igual a 1/100 de um ponto percentual. 1 pb= 0,01%, 100 pbs= 1%.