Análise Inepar

O objetivo dessa postagem é tecer comentários sobre a empresa Inepar(Inep4) deixando claro desde o início de que se trata de uma opinião minha sobre a empresa.

A Inepar é uma empresa que atua no setor de infra-estrutura e no passado já foi uma blue chip e devido a uma aposta errada quase foi a falência. O momento da empresa agora é de turn around, ou seja, precisa se reestruturar para estar em sintonia com os novos tempos. A empresa é formada por várias holding cuja mais valiosa é a Iesa Óleo e Gás que atua justamente nesse setor e possui acordos com a Petrobrás para produzir módulos e torres para a empreitada do pré-sal. A parte operacional da Inepar é muito boa, é uma empresa eficiente que possui boas empresas e um aparelhamento moderno e eficiente.

A sua principal concorrente é a Lupatech que recentemente fez algumas apostas erradas, pois investiu bastante na ampliação e reforma de suas empresas para aumentar a sua produção devido ao pré-sal, mas a expectativa ainda não se correspondeu, justamente pela demora de exploração do pré-sal.

Voltando a Inepar, é uma empresa que está em processo de reestruturação e o principal ponto negativo são as dívidas que são elevadas, devido ao fracasso do projeto IRIDIUM no passado e isso quase a levou a falência, e para evitar isso recorreu a um endividamento maior do que a sua capacidade para honrar as dívidas. Justamente por isso, a Inepar está em um processo de negociação com o BNDES que vai abater grande parte da dívida da empresa, através da entrega da Cemat por parte da Inepar ao BNDES. Essa questão da CEMAT é um dos principais pontos desse case, pois sem essa entrega e Inepar não consegue diminuir sua dívida e o ônus dessa dívida é muito grande, mas já existe um indicativo positivo sobre essa questão. O problema é o tempo que vem sendo despendido e muitos investidores ficam ansiosos, mas é preciso considerar que é uma operação de relativa complexidade junto ao governo e portanto é comum as expectativas de prazos serem frustadas.

Recentemente, a empresa deu um parecer positivo sobre a questão dos dividendos em que os acionistas não recebem desde o ano passado por estar bloqueado judicialmente. Infelizmente, em um comunicado ao mercado recente, a empresa deixa claro que o destino dos dividendos ainda tem um futuro incerto mas promete tomar as medidas cabíveis o mais rápido possível. A empresa obteve sucesso na emissão de debêntures para financiar a sua empreitada, em vista de que muitos investidores estrangeiros adquiriram esse título.

A parte operacional da empresa como já foi dito é muito boa, o principal defeito é a governança, onde vemos graves erros sendo cometidos, inadmissíveis por uma empresa do porte da Inepar. O mais recente foi um comunicado da empresa dizendo que iria entrar no Novo Mercado(NM) ao invés do N1 de governança, confundir NM com N1 é um erro absurdo, considerando que são estilos de governança bem diferentes, sendo que para entrar no NM precisa converter as ações preferenciais em ordinárias, o que não representa uma condição para o N1.

Em vista disso tudo e fazendo uma análise da empresa, 1 ano atrás a cotação estava na faixa dos R$4,00 e veio declinando bastante até chegar a faixa dos R$2,00, sendo que a pouco tempo atrás, cerca de 2/3 anos, a cotação estava beirando os R$7,00 e as condições eram adversas as de hoje. Os ventos de hoje são mais favoráveis a Inepar, mas para uma significativa valorização no seu valor de mercado é preciso que a empresa agilize esse processo de reestruturação para que a dívida fique mais sustentável e em conseqüência apresente balanço mais harmoniosos e condizentes com o real valor que a Inepar merece. Acredito que seja uma questão de tempo para a reestruturação ter um fim e a Inepar entrar em harmonia com seus acionistas que no momento estão insatisfeitos com a demora do processo de turn around.