Embora se esperasse que a primeira reunião do Comitê de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve (Fed) em 2025 fosse tranquila, com os investidores antecipando a manutenção das taxas, o comunicado e os comentários do presidente Jerome Powell ofereceram muitos pontos a considerar em termos de direção futura da política monetária em meio a um cenário econômico em evolução e desenvolvimentos políticos notáveis.
Interpretamos o comunicado do Fed como uma continuação da mudança hawkish que ocorreu na reunião de dezembro. Isso foi reforçado pela remoção da referência a "progresso na inflação" encontrado na declaração anterior do Fed. Isso nos leva a questionar se a decisão do Fed de não reduzir sua taxa política pela primeira vez em quatro reuniões é uma pausa rápida – significando que os cortes eventualmente serão retomados – ou uma pausa definitiva – um cenário que deixa a porta aberta para a possibilidade de que este ciclo de afrouxamento possa ter chegado ao fim. Uma pausa definitiva não deve ser interpretada como aumentos de taxas sendo iminentes, especialmente porque o nível atual ainda pode ser visto como restritivo.
Um viés no duplo mandato
Embora alguns dados subjacentes, como aberturas de emprego e desistências, tenham indicado fragilidades no mercado de trabalho, os dados de folha de pagamento e a taxa de desemprego estabilizaram-se – em um nível ainda baixo – nos últimos meses. No entanto, com a resiliência econômica vem o risco de a inflação encontrar uma nova força.
Os dados corroboram isso, já que o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE) subiu de 2,1% para 2,4%, e o índice preferido do Fed, que exclui alimentos e energia voláteis, subiu de 2,6% para 2,8% entre junho e novembro. Nesse sentido, um mercado de trabalho estável poderia dar ao Fed cobertura para manter sua mudança de dezembro em direção ao foco na inflação.
Um olho na Avenida Pensilvânia
O presidente Powell enquadrou a posição atual do Fed como "bem posicionada" para responder a futuros desenvolvimentos econômicos. Uma descrição mais adequada é que eles estão em um limbo. Em vez de observar apenas como o mercado de trabalho e os preços continuam a se ajustar aos cortes anteriores de 100 pontos base (bps), o banco central não tem escolha a não ser levar em consideração as possíveis ramificações da agenda econômica da administração Trump. Embora o Sr. Powell tenha sido diplomático ao afirmar que o Fed deve incorporar mudanças políticas potenciais para cada nova administração, não se pode subestimar o impacto da agenda do presidente Trump – se levada ao pé da letra – sobre a economia. Áreas que merecem monitoramento são tarifas, política fiscal, imigração e regulamentação.
Precificando a incerteza
Enquanto os mercados em geral acolheriam com satisfação os componentes pró-crescimento da plataforma econômica da administração, os aspectos decididamente inflacionários – com potencialmente pouco benefício econômico – apenas injetariam volatilidade adicional na perspectiva para as taxas e mercados de renda fixa. Deve-se notar que os mercados já reagiram, já que uma potencial vitória de Trump estava por trás da venda de títulos do Tesouro no final do ano, apesar da expectativa consensual de início de um ciclo de corte de taxas.
Olhando para o futuro, embora a retórica do Fed possa enfatizar sua dependência de dados e separação da política fiscal, ele reconhece – especialmente após o forte gasto fiscal da era pandêmica – que não opera em um vácuo e que as ações do governo (ou reações exageradas) podem influenciar grandemente sua trajetória de política.
Esperamos uma certa volatilidade nas taxas até que os detalhes das políticas do presidente Trump sejam melhor articulados. Já, os mercados que antecipam o futuro reduziram o número de cortes de taxa que esperam para 2025, com o total esperado atualmente sendo de dois cortes de 25 pontos base. Consideramos a taxa política de 4,5% já restritiva, dado um PCE (Índice de Preços de Gastos de Consumo) básico de 2,8%. Manter o status quo pode ser visto como um voto de confiança de que os aspectos pró-crescimento da política da administração Trump estenderão o ciclo econômico mantendo – ou aumentando – as taxas de crescimento real, ou o Fed acredita que os aspectos mais inflacionários merecem continuar a ser restritivos.
Mantenha o padrão
Dada a volatilidade esperada e as incertezas políticas comerciais e econômicas da administração Trump, provavelmente surgirão oportunidades para investidores ágeis. O fundamental será monitorar de perto os desenvolvimentos, tanto em termos de dados econômicos quanto de anúncios de políticas, para navegar de forma eficaz nas águas potencialmente turbulentas de 2025.
Os investidores devem prestar atenção especial ao anúncio do Fed em março, pois ele fornecerá um Resumo Atualizado das Projeções Econômicas, oferecendo maior visibilidade sobre a agenda econômica da administração Trump.
Embora a curva do Tesouro dos EUA não esteja mais invertida, o progresso incerto na inflação e a incerteza política nos levam a acreditar que não é o momento para aumentar a duração. Em vez disso, achamos que a parte curta da curva é um lugar prudente para concentrar carteiras até que as direções econômicas e políticas se tornem mais claras.