Diversos estudos na área de finanças mostram que as estratégias de investimento em ações de valor (“value stocks”) possuem desempenho superior aos tradicionais índices de mercado. Ações de valor são aquelas cujo preço de mercado está relativamente baixo quando comparado com o lucro, dividendo, fluxo de caixa, valor patrimonial etc.
O Dogs of the Dow (DoD) é uma estratégia de investimento voltada para seleção de ações de valor, cujo critério para a formação das carteiras é o retorno de dividendo (“dividend yield”). Trata-se de uma estratégia simples e bastante popularizada nos Estados Unidos a partir dos anos 1980, principalmente após os artigos de Slatter (1988), O´Higgins e Downes (1992) e Bary (1993).
A estratégia DoD funciona no Brasil? Qual foi o desempenho dela nos últimos anos? Para responder essas perguntas, analisamos a performance do DoD no Brasil durante quase 30 anos, de janeiro de 1995 até junho de 2023. O objetivo é verificar se o DoD superou a performance do Ibovespa e do CDI no período pós-Plano Real, tanto em uma base absoluta quanto após ajustar ao risco.
Adotamos uma metodologia bem simples e usamos dados do sistema Economatica. No final de cada ano, ordenamos as empresas de acordo com o retorno de dividendo nos 12 meses anteriores. Construímos duas carteiras DoD: as cinco ações de maior retorno de dividendo (“Top 5”) e as dez ações de maior retorno de dividendo (“Top 10”). As ações das carteiras Top 5 e Top 10 são igualmente ponderadas para facilitar a implementação e ficar consistente com a técnica DoD original.
Após a formação inicial das carteiras DoD, mantivemos o investimento por um ano e calculamos o retorno mensal total (incluindo dividendos, juros sobre capital próprio e mudança de preço das ações). No final de cada ano, as carteiras são atualizadas e rebalanceadas com as ações com maiores retornos de dividendo.
O DoD seleciona apenas empresas pertencentes ao índice Dow Jones. Para o Brasil, ao invés de focar somente nas empresas do Ibovespa, fizemos uma análise mais abrangente e analisamos todas as empresas listadas na B3 (BVMF:B3SA3), adotando um índice de liquidez em bolsa mínimo de 1%. Esse índice de liquidez, calculado pelo Economatica, leva em conta o número de negócios com a ação, o volume negociado com a ação e o número de dias em que houve pelo menos um negócio com a ação dentro do período escolhido.
A tabela apresenta o desempenho do DoD, Ibovespa e CDI de janeiro de 1995 a junho de 2023, mostrando o retorno médio mensal geométrico, beta, desvio padrão e índice de Sharpe.
Desempenho Mensal do DoD, Ibovespa e CDI de Janeiro/1995 a Junho/2023
|
Métrica |
Top 5 |
Top 10 |
Ibovespa |
CDI |
|
Retorno Médio (% a.m.) |
2,22% |
2,13% |
0,97% |
1,19% |
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Beta |
0,70 |
0,66 |
1,00 |
0,01 |
|
Desvio Padrão (% a.m.) |
16,66% |
10,43% |
8,22% |
0,71% |
|
Sharpe |
0,06 |
0,09 |
-0,03 |
- |
O desempenho das estratégias DoD foi superior ao do Ibovespa e CDI no período analisado. O retorno médio do Top 5 (2,22% a.m.) e do Top 10 (2,13% a.m.) é significativamente maior do que o CDI (1,19% a.m.) e Ibovespa (0,97% a.m.).
Em relação ao risco das estratégias, o beta do Top 5 e Top 10 é inferior ao do Ibovespa, indicando que as estratégias são menos sensíveis a movimentos de mercado. Além disso, embora o DoD apresente maiores desvios padrão, os índices de Sharpe indicam que a estratégia apresenta retornos ajustados ao risco superiores ao do Ibovespa.
Fizemos análises semelhantes em subperíodos diferentes para verificar se o desempenho do DoD varia em momentos de crescimento ou crise. Em geral, o desempenho nos subperíodos apresentou-se em linha com o desempenho no período todo, indicando que, tanto em momentos de crise como de crescimento, as estratégias DoD têm retorno superior ao mercado.
Destaca-se que o exercício apresentado nesse artigo é teórico e as rentabilidades divulgadas acima não são líquidas de impostos e custos de transação. Cumpre ressaltar ainda que rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura. Além disso, uma eventual reforma tributária que possa alterar a tributação de dividendos, juros sobre capital próprio e ganhos de capital pode ter efeito no desempenho futuro da estratégia DoD.
Referências:
BARY, A. Canny Canines. Barron’s. Dez 13, 1993.
O’HIGGINS, M.; DOWNES, J. Beating the Dow. New York: Harper Collins, 1992.
SLATTER, J. Study of Industrial Averages Finds Stocks With High Dividends Are Big Winners. The Wall Street Journal. p. 29, Ago 11, 1988.